2月4日，央行決定自2015年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。
這是央行自2012年5月以來(lái)首次全面降準(zhǔn)，也是2014年11月22日全面降息后的又一重磅總量寬松政策，這意味著央行已步入貨幣政策全面寬松周期，未來(lái)幾個(gè)月央行進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息的概率仍較大。那么央行為什么開(kāi)啟全面降息、降準(zhǔn)周期呢？這對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)到底有多大意義呢？
央行開(kāi)啟全面降息、降準(zhǔn)周期的原因在于：
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與通脹雙雙下行，需降低實(shí)際利率水平。2014年9月CPI開(kāi)始跌破2%并在12月份下滑至1.5%，創(chuàng)2009年11月以來(lái)最低水平，2015年1月更是有跌破1%的可能，與2014年政府目標(biāo)3.5%相去甚遠(yuǎn)，顯示通縮壓力增加。此外，2015年以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，1月官方與匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)均跌破50%榮枯分界線，同時(shí)其它高頻指標(biāo)數(shù)據(jù)也在持續(xù)下跌，包括鐵路貨運(yùn)、電煤使用量以及企業(yè)盈利增速等。
外匯占款趨勢(shì)性下降，需投放基礎(chǔ)貨幣。2014年12月央行口徑外匯占款大幅流出近1300億，為有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)最大幅度流出。而在外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣渠道偏弱以及央行目前缺乏有效的其他投放基礎(chǔ)貨幣工具的背景下，最優(yōu)措施是提高貨幣乘數(shù)來(lái)增加貨幣供應(yīng)量，相比央行前期采取的MLF等短期寬松工具，后者只能臨時(shí)性放水，而且前者政策信號(hào)更加透明和清晰。
銀行間流動(dòng)性寬松與實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性偏緊形成背離局面，需降低實(shí)際利率水平。2014年以來(lái)國(guó)務(wù)院總理多次提到緩解中小微企業(yè)以及三農(nóng)等領(lǐng)域的融資信貸問(wèn)題。而央行2014年下半年以來(lái)陸續(xù)采取PSL、SLF、MLF等定向松貨幣政策，使以國(guó)債收益率為代表的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有所降低，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸利率依然偏高，而且因通脹快速下降，實(shí)際利率反而上升，抑制有效投資需求，倒逼央行采取需求管理工具降息和供給管理工具降準(zhǔn)。
資本外流和儲(chǔ)備下降，沒(méi)必要維持高存準(zhǔn)率。中國(guó)長(zhǎng)期呈現(xiàn)“雙順差”局面，并用高存準(zhǔn)率鎖定過(guò)剩的流動(dòng)性，但最新外匯局公布的經(jīng)常性、資本和金融項(xiàng)目數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)自2014年3季度開(kāi)始出現(xiàn)資本外流，同時(shí)外匯儲(chǔ)備也開(kāi)始下降。在此背景下，央行無(wú)需將存準(zhǔn)率維持在20%的全世界最高水平。
綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為央行近期采取降息、降準(zhǔn)全面寬松政策，關(guān)鍵原因是通縮壓力加大、外匯占款趨勢(shì)性下降以及資本流出，此外與近期人民幣貶也有一定關(guān)系。而基于本屆政府“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”以及“去杠桿、寬信貸”等多目標(biāo)協(xié)同平衡，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)期貨幣政策還會(huì)適度擴(kuò)張，央行仍有望進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息。
那么，貨幣政策全面寬松周期開(kāi)啟對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)有多大意義？
短期來(lái)看，央行此次采取降息、降準(zhǔn)配合措施，短期內(nèi)對(duì)提高貨幣乘數(shù)和改善經(jīng)濟(jì)力度有限，因?yàn)檠胄薪禍?zhǔn)能提高貨幣乘數(shù)的前提是銀行擴(kuò)張信用意愿增強(qiáng)，而在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行且債務(wù)率上升的背景下，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好難以顯著回升，因此短期內(nèi)對(duì)降低融資成本效果有限。不過(guò)本次降息、降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性短期內(nèi)可能偏好貨幣和債券市場(chǎng)，有利于銀行間市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率下行，進(jìn)而有利于降低企業(yè)發(fā)債的融資成本。
中長(zhǎng)期來(lái)看，央行開(kāi)啟全面貨幣政策寬松周期，結(jié)合近期發(fā)改委批復(fù)大量基建項(xiàng)目，表明政府穩(wěn)增長(zhǎng)以及降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意圖明顯。若后市央行繼續(xù)采取寬松政策，能提高銀行信貸投放規(guī)模，緩解市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，加上資本市場(chǎng)IPO注冊(cè)制的推出，資本市場(chǎng)到經(jīng)濟(jì)的直接傳導(dǎo)工具有望打通，降準(zhǔn)、降息的政策傳導(dǎo)機(jī)制將提高，銀行間流動(dòng)性寬松與實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性偏緊的背離局面也有望改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高、融資難的問(wèn)題有望得到逐步緩解，預(yù)計(jì)新型產(chǎn)業(yè)以及水利、核電、高鐵等基礎(chǔ)設(shè)施重大項(xiàng)目將獲得更多資金支持，而傳統(tǒng)制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)信貸資金可能依然偏緊。
此外，目前央行開(kāi)啟貨幣政策全面寬松周期整體處在國(guó)際貨幣寬松的大背景下，2015年以來(lái)除了歐央行推出萬(wàn)億QE外，瑞士、挪威、新加坡等9國(guó)也相繼降息，人民幣除了對(duì)美元貶值外，對(duì)其它國(guó)家貨幣實(shí)際上有升值壓力，而央行采取寬松政策有利于維持對(duì)外貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力。
本文為中國(guó)投資咨詢(xún)有限責(zé)任公司政府與公共咨詢(xún)事業(yè)部朱磊原創(chuàng)作品，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明。
聯(lián)系我們
關(guān)注微信
信訪渠道
回到頂部