作為綜合型投資集團，中國建投不僅致力于踐行價值投資理念、助力民生經(jīng)濟、支持國有企業(yè)改制及幫助國內(nèi)企業(yè)國際化發(fā)展，我們還希望結(jié)合自身的投資實踐，傳遞我們苦苦求索的思想成果。為業(yè)界提供關(guān)于現(xiàn)代投資活動的多角度認識和借鑒，也算是中國建投作為我們社會的一員，創(chuàng)造并傳遞的正面價值。
其中，以中國建投投資研究院為平臺出版的一系列研究圖書，就是中國建投向社會傳遞投資實踐與思索成果的重要載體。自2012年以來，中國建投基于投資藍皮書、中國建投研究叢書、《建投投資評論》三大序列，共出版研究圖書17本，在社會上產(chǎn)生了廣泛的影響力。
我們并沒有讓讀者等太久，最新一批建投研究成果近日由新星出版社印刷出版。此次出版的新書共有五本，先看看封面一睹為快：
《解碼中國城投債》鄧海清著
《中外國有企業(yè)治理比較研究》張志前等 著
《中外國有企業(yè)風險管理比較研究》莊乾志等 著
《中外國有企業(yè)內(nèi)部審計比較研究》劉瓊等 著
《建投投資評論》第二輯
本周，JIC投資觀察將為大家?guī)硭行聲木使?jié)選。今天先來看看《解碼中國城投債》，它為讀者建立一個前面、詳盡的城投債分析視角，有機會深入了解地方政府融資以及城投債的發(fā)展歷程、基本現(xiàn)狀和未來發(fā)展方向，并為城投債投資提供了參考。
最近城投公司和地方債務(wù)蠻火的，本書的作者鄧海清博士是如何看待中國城投債發(fā)展方向的呢？請看本書的重磅節(jié)選：
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從供給端來看，中國仍處于城鎮(zhèn)化發(fā)展的加速階段，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求量巨大，而中國地方政府財權(quán)與事權(quán)不匹配，地方政府融資需求巨大。從需求端來看，隨著中國居民收入水平的提高和金融市場的發(fā)展，對金融理財項目的需求必然會迅猛增長，城投債將是一個重要的投資方向，因此未來城投債的規(guī)模將繼續(xù)擴張。
盡管城投債的發(fā)展?jié)摿薮螅巾毤右砸龑?dǎo)和規(guī)范，可以說在城投債未來的發(fā)展過程中，規(guī)范與責任并存。我們認為城投債未來可能有以下三個發(fā)展方向：
當前我國城投債的結(jié)構(gòu)不盡合理，具體表現(xiàn)為城投債整體資質(zhì)偏低，增信不足，城投債發(fā)行的地區(qū)結(jié)構(gòu)、行政級別結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和用途結(jié)構(gòu)不合理等問題。不合理的結(jié)構(gòu)嚴重影響了城投債作用的有效發(fā)揮，未來城投債結(jié)構(gòu)必須得到優(yōu)化。
城投債資質(zhì)需要提升
城投債整體資質(zhì)需要提升，有效的增信措施將成為應(yīng)對城投債整體資質(zhì)下降的重要手段。當前城投債發(fā)行多采用土地抵押或政府財政隱性擔保等方式增信，城投債債券評級整體偏低，增信方式不盡合理，而未來城投債發(fā)行將更多地以項目未來現(xiàn)金流作為擔保以提高城投債的信用資質(zhì)。
城投債應(yīng)為公共服務(wù)項目融資
地方政府提供的公共物品可以分為兩種：一種是有利于當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展的發(fā)展型公共物品，另一種是有利于提高當?shù)鼐用裆钯|(zhì)量但對地方經(jīng)濟發(fā)展貢獻較小的民生型公共物品。在中國當前的政治體制環(huán)境下，地方政府的博弈扭曲了提供發(fā)展型公共物品和民生型公共物品的激勵機制。地方政府不愿意提供需要更多財力但只能帶來較少政績的民生型公共物品，更愿意提供可以帶來較多政績的發(fā)展型公共物品。一些本屬于政府應(yīng)盡職責范圍內(nèi)的公共服務(wù)工程和項目，如果無法為政府帶來收益，往往會被忽視和冷落。
因此，必須對中國地方政府債務(wù)發(fā)行機制進行改革和完善，城投債未來需要更多地投資于鄉(xiāng)村道路建設(shè)、舊城改造、校舍修繕等受益群體較大且屬于基本公共服務(wù)的小型工程。當?shù)胤絺谫Y渠道通暢之后，籌集到的資金將惠及中國的普通百姓，對縮小城鄉(xiāng)差距、滿足公眾基本需要、奠定經(jīng)濟發(fā)展的堅實基礎(chǔ)具有重要的現(xiàn)實意義。
應(yīng)當大力發(fā)展中期票據(jù)和短期融資券
由于存在地方政府換屆制度，各屆地方政府都盡量在任期內(nèi)多舉債、多投資，從而拉動GDP的增長，美化自己的政績。為防止政府不計后果地過度舉債，應(yīng)當大力發(fā)展中期票據(jù)和短期融資券的融資方式。在現(xiàn)行城投債發(fā)行體系中，長期的企業(yè)債占據(jù)了絕大多數(shù)份額，這為當屆政府逃避還債責任，為了政績惡意透支下一屆政府的財政資源提供了可能。而中期票據(jù)和短期融資券還款期限較短，發(fā)債和還款都發(fā)生在本屆政府任期之內(nèi)，可以促使本屆政府在舉債時考慮到債務(wù)償還的問題，避免城投債發(fā)行的無序性，使得中國城投債的期限結(jié)構(gòu)與中國地方政府換屆的期限更加匹配。
省級融資平臺統(tǒng)一發(fā)行城投債
未來城投債可能出現(xiàn)集合發(fā)行的方式，特別是省級融資平臺可以統(tǒng)一發(fā)行城投債券。這一發(fā)展趨勢具有以下兩項依據(jù)：第一，去年國務(wù)院發(fā)行文件，指出各省可以成立自己的壞賬公司，這意味著各個省可能會出現(xiàn)類似四大資產(chǎn)管理公司的機構(gòu)，可自行對省內(nèi)下級政府的壞賬進行優(yōu)化處理；第二，在行政體制改革中，有的省已經(jīng)開始推行省直管縣的財稅體制改革，這與融資平臺城投債統(tǒng)一發(fā)行的趨勢一致。此外，根據(jù)來自一級市場的消息，最近一些縣級平臺聯(lián)合發(fā)行債券的項目也正在探索之中。
城投債可作為財政轉(zhuǎn)移支付的手段
分稅制改革以后，中央政府和地方政府間科學合理的轉(zhuǎn)移支付制度并未建立起來，這是造成地方政府，尤其是中西部不發(fā)達地區(qū)地方政府財政困難的重要原因之一。不發(fā)達地區(qū)由于財政收入少、經(jīng)濟發(fā)展落后，其城投債發(fā)行的利率相應(yīng)較高，造成“急需資金地區(qū)反而難以融資”的難題。未來地方政府財權(quán)事權(quán)不平衡的狀況可能會得到調(diào)整，在城投債發(fā)行規(guī)范以后，中央政府可以通過購買中西部地方政府發(fā)行的城投債實現(xiàn)中央政府對中西部地區(qū)的財政轉(zhuǎn)移支付，并通過購買地方政府發(fā)行的特別債券支持地方建設(shè)。
城投債還款資金來源規(guī)范化、透明化
當前城投債還款資金來源不透明，地方財政撥款、發(fā)債項目收益、城投公司其他項目盈利都有可能充當還款資金；同時城投債的還款機制也不透明，在一定程度上影響了市場對城投債的信用評價。未來對城投債的還款資金來源的監(jiān)督將標準化、透明化，城投債與財政預(yù)算的關(guān)系也將規(guī)范化、透明化。
市政債和城投債并行
未來中國將出現(xiàn)真正的市政債，且市政債和城投債在未來會擁有各自清晰的功能定位。中國地方政府發(fā)行的城投債實際上起到為地方政府將擁有的土地資源兌現(xiàn)而籌集中間資金的作用，并非純粹為了提供公共服務(wù)，在本質(zhì)上和西方國家的市政債不同。當前地方政府融資平臺城投債所籌資金同時投資于公益性和盈利性項目，而隨著政府手中擁有的土地資源的逐漸減少，項目盈利水平與資金成本間的差異逐步擴大，這種混合模式難以為繼，城投債也將實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，未來中國地方政府債券將會出現(xiàn)市政債和城投債并行的局面。換言之，未來公益性項目和盈利性項目的融資將會分開，公益性項目債券融資的還本付息將直接由地方財政接管，將當前的隱性擔保顯性化。
中國建投投資研究院的出版成果分為投資藍皮書、建投研究叢書、建投投資評論三類。
定位于我國年度投資市場發(fā)展和熱點問題的梳理和研究，近年出版書目包括：
《中國投資發(fā)展報告》（2012、2013、2014）
定位于我國投資市場問題的專項和深度研究，近年出版書目有：
第一輯（5卷）
《柯達興衰啟示錄》張志前等著
《集團治理與管控》莊乾志著
《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進與城鎮(zhèn)化》易善策著
《企業(yè)文化解構(gòu)與實踐》張璐璐涂俊 范雪瑩 單治國著
《我國金融資源產(chǎn)權(quán)制度研究》柯珂著
第二輯（3卷）
《利率市場化—突圍中國債務(wù)困局》鄧海清著
《資產(chǎn)證券化—變革中國金融模式》鄧海清著
《解碼中國城投債-地方債務(wù)與增長的再平衡》鄧海清著
第三輯（1卷）
《進城圓夢—探尋中國特色城鎮(zhèn)化之路》張志前著
第四輯（3卷）
《中外國有企業(yè)治理比較研究》張志前等著
《中外國有企業(yè)風險管理比較研究》莊乾志等著
《中外國有企業(yè)內(nèi)部審計比較研究》劉瓊等著
定位于投資以及投資相關(guān)的重要問題和熱點問題的學術(shù)性研究：
《建投投資評論》（創(chuàng)刊號、第二輯）
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