國(guó)資整合并購(gòu)交易完成后，交易雙方進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的整合階段，整合期間以及整合后，雙方可能會(huì)面臨各種并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。如未妥善處理，可能會(huì)使得并購(gòu)無(wú)法達(dá)到預(yù)期的效益，甚至產(chǎn)生國(guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題。

整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)整合包括資產(chǎn)整合、人員整合、業(yè)務(wù)整合、文化融合等方面。若在整合階段，并購(gòu)雙方的各種矛盾和沖突不能得以充分識(shí)別或有效解決，并購(gòu)將有可能陷入最終的失敗。

1．資產(chǎn)整合

資產(chǎn)整合是企業(yè)并購(gòu)整合的核心環(huán)節(jié)，國(guó)資改革中涉及的一般為資產(chǎn)規(guī)模龐大的國(guó)有企業(yè)，因此在并購(gòu)交易完成后，應(yīng)注意資產(chǎn)的整合，這既是理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系的需要，也是釋放企業(yè)原先被隱藏或忽視的能量，剝離不良資產(chǎn)的需要。

通過(guò)資產(chǎn)整合，資源重組，協(xié)調(diào)各方面的利益，使企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化，完善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體制，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益等。更為重要的是，通過(guò)資源整合，能夠提高國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)作的能力和技巧，利于企業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展；相反，如果國(guó)企并購(gòu)之后資產(chǎn)整合不徹底，或者資產(chǎn)整合過(guò)程中控制不嚴(yán)格，不僅難以進(jìn)一步提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，而且影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，還有可能造成企業(yè)的資產(chǎn)流失。

2．文化融合

一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)整合中難度最大的部分是文化的整合。企業(yè)員工創(chuàng)造了企業(yè)文化，企業(yè)文化的載體中“人”起著決定性的作用。企業(yè)文化對(duì)企業(yè)員工的行為有指導(dǎo)和約束作用，整合好企業(yè)文化能夠?yàn)轫樌七M(jìn)人力資源整合奠定基礎(chǔ)。

不論是國(guó)企與國(guó)企之間，還是國(guó)企與民營(yíng)企業(yè)或者外資企業(yè)之間都存在著企業(yè)文化的差異，表現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)思想、管理方式方法、價(jià)值觀念、工作態(tài)度等方面都具有強(qiáng)烈的文化沖突。如果要想把文化沖突的影響程度降到最低，就必須通過(guò)雙方的滲透式融合，直至形成你中有我、我中有你的相互交融的企業(yè)文化主體，而不是簡(jiǎn)單地用一種文化代替另一種文化，或者是幾種文化同時(shí)并存。

3．人員整合

人員整合的風(fēng)險(xiǎn)主要是指員工的出走和流失、隊(duì)伍的渙散和情緒的波動(dòng)，員工對(duì)新組織的不適應(yīng)等一系列的問(wèn)題。國(guó)有企業(yè)的原有員工安置也是一個(gè)很大的問(wèn)題，特別是在民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)國(guó)企的案例中，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)在人事制度、工資關(guān)系、住房制度、醫(yī)療保險(xiǎn)等各方面都存在很大的差異，涉及到員工身份置換、經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)葐?wèn)題。

對(duì)于國(guó)資并購(gòu)而言，國(guó)有企業(yè)應(yīng)為老員工制訂合適的職工安置方案，既要做到依法維護(hù)職工利益，同時(shí)又要兼顧協(xié)調(diào)整體及各部分職工的均衡利益，同時(shí)應(yīng)當(dāng)注意對(duì)新整合的員工進(jìn)行相應(yīng)的人才評(píng)估和人才管理，加強(qiáng)溝通交流，恰當(dāng)?shù)匕才藕推赣茫乱?guī)章制度的培訓(xùn)、考核和獎(jiǎng)懲等內(nèi)容。

4．業(yè)務(wù)整合

業(yè)務(wù)的整合主要包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)營(yíng)銷、資本運(yùn)作以及未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略等方面的重構(gòu)，以及與之配套的組織結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)流程等方面的重組和再造。

國(guó)資在并購(gòu)重組中，不論是重組合并還是引入戰(zhàn)略投資者，都可能會(huì)帶來(lái)業(yè)務(wù)的重要調(diào)整，這在一定程度上給企業(yè)管理帶來(lái)困難。但是，從積極方面來(lái)看，這種困難也是機(jī)遇，國(guó)企可以根據(jù)新的業(yè)務(wù)格局，重新規(guī)劃未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，以促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

與PE及戰(zhàn)略投資者合作的風(fēng)險(xiǎn)

PE及戰(zhàn)略投資者在國(guó)企重組并購(gòu)中發(fā)揮著重要的作用，但是引入PE及戰(zhàn)略投資者也可能存在一系列風(fēng)險(xiǎn)。

1．合作者的引入無(wú)法帶來(lái)預(yù)期效果

一般來(lái)說(shuō)，PE及戰(zhàn)略投資者的引入能夠優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，帶來(lái)產(chǎn)業(yè)資源以及資本運(yùn)作等優(yōu)勢(shì)，但是，如果合作者挑選不當(dāng)，對(duì)合作者的真正實(shí)力、合作目的并未了解清楚，就有可能無(wú)法帶來(lái)預(yù)期的效果。

真正的戰(zhàn)略投資者應(yīng)該是能夠長(zhǎng)期持有股權(quán)并與投資企業(yè)的發(fā)展榮辱與共, 然而有些投資者雖然在進(jìn)入標(biāo)的企業(yè)前擺出了戰(zhàn)略投資者的姿態(tài), 但其真正的動(dòng)機(jī)并不是想從企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和企業(yè)價(jià)值增值中獲益, 而可能是通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài), 把國(guó)有企業(yè)當(dāng)成套利的工具。這樣的投資者不僅無(wú)法為國(guó)有企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)預(yù)期的促進(jìn)效果，反而可能適得其反。

2．失去國(guó)企的控制權(quán)

很多國(guó)有企業(yè)尤其是具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大型企業(yè)在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者時(shí)不希望喪失控制權(quán), 避免控制權(quán)旁落既要在初始股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置上確保絕對(duì)控股或相對(duì)控股地位, 也要考慮到將來(lái)控制權(quán)可能旁落的風(fēng)險(xiǎn)。

初始股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)定后并不意味著將來(lái)股權(quán)比例是一成不變的, 戰(zhàn)略投資者可以通過(guò)多種渠道增持股份而奪取控制權(quán),。如當(dāng)企業(yè)在后續(xù)發(fā)展中繼續(xù)擴(kuò)充資本時(shí),戰(zhàn)略投資者提出增資擴(kuò)股而國(guó)有資本無(wú)力增資時(shí), 為了保證企業(yè)的發(fā)展, 國(guó)有方不得不將控制權(quán)拱手相讓。再如，企業(yè)本身是上市公司或公開(kāi)發(fā)行股票后, 戰(zhàn)略投資者很容易在合適的時(shí)機(jī)通過(guò)收購(gòu)他人股票而奪得控制權(quán)。不少企業(yè)在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者時(shí)往往只重視初始股權(quán)比例的設(shè)置, 而對(duì)未來(lái)可能的股權(quán)變動(dòng)重視不夠,常常造成控制權(quán)旁落他人或可能陷入股權(quán)爭(zhēng)奪的被動(dòng)局面

國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)難

一直以來(lái)，國(guó)有資產(chǎn)的定價(jià)就是一個(gè)燙手環(huán)節(jié)，大部分PE機(jī)構(gòu)之所以傾向于通過(guò)聯(lián)手國(guó)企共同設(shè)立基金，而不采用直接參股國(guó)企的方式，重要原因之一就是控股權(quán)和定價(jià)問(wèn)題。在過(guò)去不少國(guó)企改制案例中，價(jià)格定高了難有接盤(pán)者，價(jià)格定低了很容易被輿論詬病國(guó)有資產(chǎn)賤賣(mài)。在2008年前后，PE參與國(guó)企改制曾引發(fā)一些爭(zhēng)議，特別是一些外資PE在參與國(guó)企改革的道路上出現(xiàn)了很多失敗的案例，如徐工事件就讓凱雷集團(tuán)在參與國(guó)企改制的投資機(jī)會(huì)中選擇了觀望。

目前，隨著市場(chǎng)化程度的提高，PE選擇進(jìn)入上市的國(guó)企會(huì)相對(duì)容易操作，上市公司是在公開(kāi)市場(chǎng)上操作。無(wú)論通過(guò)新發(fā)售股份、定向增發(fā)或是購(gòu)買(mǎi)老股，股價(jià)明確，按照上市價(jià)格收購(gòu)即可，而參與未上市公司面臨的國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)要大一些。未來(lái)隨著投資國(guó)企的熱度增加，定價(jià)機(jī)制逐漸成熟，這一風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低。

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