并購匹配

并購價值的創(chuàng)造來自于并購雙方協(xié)同效益的發(fā)揮，而協(xié)同效應的大小取決于雙方的匹配性。對于國有企業(yè)而言，在選擇重組合并的對象或者引入戰(zhàn)略投資者時，應對目標企業(yè)進行并購匹配分析，可以從戰(zhàn)略匹配與組織匹配兩方面考慮。

戰(zhàn)略匹配是指企業(yè)在地理、規(guī)模、市場等宏觀角度互相增進或補充的程度。國有企業(yè)在選擇整合對象時，首先應該根據(jù)自身的并購能力，確定并購方向和范圍。組織匹配是指目標企業(yè)與并購方在組織管理體系、資產(chǎn)、文化、人事和業(yè)務等方面匹配，它直接決定著兩個企業(yè)在并購后能否有效開展整合。組織匹配主要從微觀和戰(zhàn)略執(zhí)行角度分析雙方的匹配性，保證并購后兩家企業(yè)日常經(jīng)營的整合能夠符合雙方的利益要求。

并購匹配性是企業(yè)并購價值創(chuàng)造的指示器，決定著并購價值創(chuàng)造的潛力，影響著目標企業(yè)選擇方向和范圍，為目標企業(yè)的最終確定和后續(xù)并購價值的創(chuàng)造提供了前提和基礎。所以，在并購匹配方面對國有企業(yè)重組并購的對象分析，可節(jié)約選擇成本、縮短選擇時間、提高選擇效率。

增值手段

1．專注核心業(yè)務，提高國有企業(yè)的利潤率  

對于一些規(guī)模龐大的國有企業(yè)而言，過多與主營業(yè)務無關的業(yè)務可能會拖累整個集團的發(fā)展，因此國資改革過程中，企業(yè)需要調(diào)整和集中更有價值的資源注入與主營業(yè)務相關的品牌、客戶群體和市場，或者追逐更高利潤的產(chǎn)品。非核心資產(chǎn)的剝離或出售不僅能夠為整個集團帶來戰(zhàn)略調(diào)整的靈活性或者緩解財務壓力的同時，國企的管理層也能獲得更多聚焦核心業(yè)務的精力和資源。

2．通過規(guī)模經(jīng)濟達到協(xié)同效果

根據(jù)規(guī)模經(jīng)濟理論，隨著企業(yè)并購后的經(jīng)營規(guī)模的提高，人員、設備、管理費用等平攤到較大單位的產(chǎn)出中去時，可增加收益率。對于國有企業(yè)，不論是橫向整合多個規(guī)模較小的同類企業(yè)，還是縱向聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈中的各種資源，都可以通過在生產(chǎn)、科研、市場營銷或財務方面的互補，降低營運成本，節(jié)省聯(lián)絡費用以及各種形式的交易費用，拓展產(chǎn)品領域，獲得規(guī)模效應。

3．財務協(xié)同

根據(jù)并購理論，有大量內(nèi)部現(xiàn)金流和少量投資機會的企業(yè)有超額現(xiàn)金流。有較低內(nèi)部資金生產(chǎn)能力和大量投資機會的企業(yè)需要進行額外的融資。這兩個企業(yè)的合并可能會得到利用較低成本的內(nèi)部可用資金的優(yōu)勢。國有企業(yè)的并購中，可能會出現(xiàn)財務融資狀況不同的企業(yè)整合，而通過現(xiàn)金流的相互補充，能夠支持企業(yè)以較低的成本進行融資，從而提升企業(yè)的資本運作能力。

隨著中央不斷推進國資國企改革，地方國資國企改革進入白熱化。這次混合所有制的改革以公司大股東和新進的戰(zhàn)略投資者的訴求為核心，股權結構的改善和戰(zhàn)略投資者的引入，如果戰(zhàn)略制定得當并落實到位，對公司的經(jīng)營將產(chǎn)生積極的影響。特別是對上市公司而言，一方面長期經(jīng)營效率的可能提升，另一方面資產(chǎn)或股權向社會民間資本發(fā)售帶來的價值重估。新一輪的國資并購也為包括PE、民間資本、戰(zhàn)略投資者等帶來了投資機會。

本文為中國投資咨詢有限責任公司投資銀行事業(yè)部黃霏菲原創(chuàng)作品，轉載請注明。