股權投資基金作為連接金融與實體經濟的重要橋梁，其風險防范和應對策略顯得尤為重要。同時，股權投資基金受到金融市場波動、宏觀經濟政策、信息不對稱、退出渠道不通暢等多方面影響，對風險防范提出了更高的要求。

本文將從股權投資基金的發展趨勢出發，梳理股權投資基金面對的主要風險，進而探討股權投資基金的風險防范和應對。

一、股權投資基金的發展趨勢

股權投資基金在服務實體經濟，實現資源有效配置方面能起到重要作用，特別是能夠有效解決

中小企業融資難

問題，優化投融資體制創新，助力新興產業發展。股權投資基金的健康發展，不僅能夠有效緩解我國資本市場籌資功能不強，直接融資比重過低的問題，還能實現企業資金合理流動，促進社會經濟快速增長。新形勢下，我國股權投資基金呈現以下五個發展趨勢：

首先，新質生產力為股權投資基金指明方向。

政府工作報告強調現代化產業體系建設，加快發展新質生產力。新經濟創投數據顯示，2023年融資額超百億的細分領域有12個，包括集成電路、新能源、生物技術和制藥、新能源汽車、醫療器械、新材料、跨境電商、AIGC/大模型、自動/無人駕駛、機器人。可見，新質生產力正在引領投資方向。新興產業和未來產業也將成為股權投資基金的主要投資領域。這不僅有助于產業結構調整，還能提升能源利用效率，推動經濟高質量發展。

第二，國資LP逐漸成為我國股權投資市場的重要資金來源。

據統計，2023年政府機構、政府出資平臺及政府引導基金等政策性LP的出資占新募人民幣基金的LP披露認繳出資總規模的比例已從2014年的20.4%增至2023年的40.6%。同時，國資背景機構的新募基金規模、投資案例數及規模占比也超過全市場的50%，顯示出國資在股權投資市場中的重要作用。因此，如何更好地服務地方政府、服務產業，成為整個股權行業，乃至金融行業的必修課。

第三，行業整體面臨退出難的問題。

股權投資基金市場目前處于調整過渡期，股權投資基金存續期限到期問題亟待解決，導致存量項目退出需求暴增。另外，2023年各地財政加大了對子基金DPI的業績考核，國資和政府引導基金亦面臨到期退出的階段。清科數據顯示，2023年市場退出合計環比上升32%，IPO退出事件占比下滑至40%，并購退出事件占比下降至7%，上市后減持等其他退出方式增長明顯。

可見，“非IPO退出”已成共識，S基金、項目方回購、資產包出售等多元退出渠道被拓寬。

第四，并購重組市場穩健回暖。

并購市場方面，證監會出臺了《關于加強上市公司監管的意見（試行）》政策文件，強調要支持上市公司通過并購重組提升投資價值，其中產業并購成為主流。但是，由于早期一輪重組的大規模爆雷，市場會變得更加謹慎，而真正的產業重組和整合往往周期較長：一級市場還處于去泡沫階段，并購重組市場的估值相對合理，一二級市場項目估值匹配度上需要較長時間。在并購重組市場上，政策暖風頻吹，但不會爆發，穩健的回暖將會是主基調。

最后，現代行業監管體系日漸完善，政策引導長期資金有序入市。

2023年7月，國務院正式發布私募基金行業第一部行政法規《私募投資基金監督管理條例》，填補了行政法規監管空白；同時，國家層面持續加強培育機構投資者，引導長期配置型資金參與股權投資。2023年9月，國家金融監督管理總局下發《關于優化保險公司償付能力監管標準的通知》（金規〔2023〕5號），通過調低部分風險因子等措施鼓勵保險公司將資金更多地用于長期投資，為險資開展權益投資提供政策保障。“資管新規”對合格投資人提出了更高的要求，機構投資者逐漸成為股權投資的出資主力。

可見。中國股權投資基金行業正在經歷積極的變化與調整，旨在促進經濟的高質量發展。接下來，我們將深入探討這些風險要素，以及它們如何影響股權投資基金的決策和運作。

二、股權投資基金面對的主要風險

在審視了中國股權投資基金的發展趨勢和市場狀況之后，我們必須認識到，股權投資基金在順應發展趨勢、擁抱新機遇的同時，面臨的風險也不容小覷。

首先，股權投資基金面臨資本市場、政策法規等外部環境變動風險。

股權投資基金的本質是金融投資，受資本市場影響巨大。當市場緊縮，特別是短期利率提高時，項目交易可能因為融資成本不斷提升而終止；在資本市場疲軟時，即使投資項目IPO，退出時的DPI也不盡人意。另外，政府政策特別是財政稅收政策調整，如出臺某項投資活動的限制性或鼓勵性法規等，也將對股權投資基金產生重大影響。

第二，基金管理機構自身風險也會影響股權投資基金安全。

這些風險通常包括：一是基金管理機構由于風險準備金不足、控制負債規模和期限結構不科學、基金結構設置不合理、存在違約擔保等情形，最終導致的流動性風險；二是基金管理機構因與交易對手履約過程中任何一方的主觀原因或客觀困難無法按照合約規定執行造成的信用風險；三是公司或員工的經營管理行為違反法律法規、準則慣例等產生的合規和道德風險。

最后，也不能忽視股權投資基金被投企業的風險。

被投企業的商業模式是否可持續，能否實現商業閉環，行業壁壘和行業門檻有多高？市場的容量有多大，增速有多快，是否具有投資價值？面臨的競爭對手如何，采取的競爭策略如何，是否具有持續盈利能力？這些問題如果得不到讓人滿意的解答，就都會產生風險。例如，最近幾年硬核技術投資熱，一、二級市場估值倒掛，即使投資項目IPO，也不一定賺錢，到底采取什么方式退出，預期回報多少，都需要全盤考慮，方能應對風險。

綜上，股權投資基金的風險管理過程中，必須綜合考慮多方面的因素。在這樣復雜多變的市場環境下，股權投資基金要想穩健發展，就必須建立和完善風險管理體系，實施動態的風險控制策略。只有這樣，股權投資基金才能在不斷變化的市場中把握住新的機遇，同時有效地規避和控制投資過程中可能遇到的各種風險。

三、股權投資基金的風險應對措施

從上一節內容可以看到，股權投資基金面對的風險來自多個方面。這意味著決策時不僅要深入分析市場趨勢、監管政策等外部因素，而且要持續優化基金管理機構的風險控制水平。針對各類風險，處理應對時也要分類考慮，“各個擊破”。

1.外部環境變動風險的應對措施

面對股權投資基金外部環境變動帶來的風險，需采取多維度的應對措施，一是加強宏觀經濟運行研究，對國家貨幣政策和財政政策的變化保持高度的敏感性，通過提前預判形勢來降低宏觀經濟波動給投資帶來的不確定性沖擊。二是加強行業和產業研究，精準研判擬投企業所處的行業，避免投資出現方向性錯誤，并實行組合投資，始終保持一定的資金流，保證在出現意外情況時能及時調整投資策略，以此來提高風險承受能力。三是鼓勵定期交流、交換信息、研判形勢、研究問題，為公司決策層提供決策依據。

2.基金管理機構自身風險的應對措施

針對基金管理機構自身風險，首先，需搭建完善的風險控制體系，更好提升企業的風險應對能力，做到事前風險預警，事中風險防范，事后風險復盤問責。風險控制體系可分為目標體系、組織體系、制度體系、機制體系和工具體系。

（1）目標體系方面，需要與公司經營發展的投資方向、投資地域和聚焦行業等相結合，與公司的預算和風險偏好相匹配。

（2）組織體系方面，需要筑牢三道防線：投資業務部門是第一道防線，嚴控風險源頭；第二道防線是風險控制部門，強化風險監測與風險預警；第三道防線是監督部門，開展事后檢查，發現問題督促整改。

（3）制度體系方面，需要建立健全公司各類風險控制制度，根據監管政策、法律法規的更新，適時進行調整。制度體系當中，既要有信用風險、市場風險、合規風險、流動性風險等傳統重點風險領域，還要建設重點領域和重大投資項目的風險防范制度。

（4）機制體系方面，需要涵蓋基金管理公司內部的投資決策機制、激勵約束機制、考核問責機制、投后復盤機制等。

（5）工具體系方面，需要做好投資行業、地域、金額的集中度管理，建立基金管理公司的投資負面清單，按照監管和制度要求做好信息披露和風險的評估報告。

其次，還需要建立健全激勵與約束機制。以新設股權投資基金管理人為例，根據最新的監管要求規定，排除特殊情形，負責投資管理的高級管理人員直接或間接合計持有不低于實繳資本20%。通常，PE機構市場化激勵體系會按照固定、短期、中長期多元激勵的方式設計。例如在CARRY激勵機制設置上，可以在分配時間、總額分配、激勵對象、個人分配、節奏安排和退出安排上進行操作。

再次，順應數字化趨勢，搭建數字系統，將數據資產納入風險管理中，提升專業投資能力。隨著數字經濟時代的到來，投資機構應全面提升對數字化管理認知能力，從戰略、技術、數據獲取、組織等方面幫助企業提升數字化水平加速“進化”，完成從“信息差”到“認知差”的轉變，預判趨勢的發生，完成不同趨勢間的比較和判斷。

搭建數字化管理模塊，在項目資產層方面建立核心模塊，包括財務分析、估值分析、風險管控、投資回報分析預測；在事前、中、后臺日常運營管理方面，重點模塊包括項目庫的建設、投資數據沉淀、投資主體流程管理、財務閉環、全流程風險評估管理和團隊績效表現等；在投資人管理方面，進行投資者適當性數字化管理、投資者風險偏好設置、風險測評、信息披露等。

最后，需要完善投資決策機制。投資決策應秉持謹慎性原則，扎實開展投資前可行性論證和盡職調查；分析評價所投項目收益與風險是否匹配、收益指標是否可行、風險是否可預期可控制可承受，必要時可按規定聘請專家進行咨詢。基金管理機構還應保證投資決策嚴格按照法律法規規定，符合基金合同所規定的投資目標、投資范圍、投資策略、投資組合和投資限制等要求。

3.股權投資項目風險的應對措施

結合項目實際，首先，要做好項目風險評估。

項目風險評估主要包括商業風險評估、財務風險評估、法律風險評估、交易合規風險和退出風險評估。當前一級市場退出壓力較大，投資機構難以應付，還引發募投環節的阻塞，大量回購訴訟，進而傳導至被投企業和實際控制人，違背金融服務實體經濟的初衷，故交易合規和退出風險評估尤為重要，且應具備可操作性和前瞻性。

交易合規風險評估主要涉及工商登記、稅務、外匯管理、部委批文，以及IPO準備等階段，任何階段的合規風險都將影響到下一階段的進程，從而影響到投資的時間成本和回報率；退出風險評估主要包括對退出渠道可行性的充分論證，充分評估上市不能、并購不能、回購不能和清算不能等風險。

其次，要設置估值調整機制。估值調整條款的“調整方式”有股權回購、現金補償或股權補償；觸發“估值調整”的事件包括業績類、持續經營能力、創始團隊、上市退出等。該機制通過對估值調整權利義務的設置，幫助投資方控制和鎖定投資風險，解決融資公司資金短缺的難題，并有效約束和激勵融資公司改善經營管理，從而提升企業盈利能力和價值，因此成為股權投資過程中最具效率的機制安排。

再次，要加強項目投后管理。機構可以通過定期對被投企業進行財務監管、參加企業決策會議、定期巡訪、提供增值服務等方式加強投后管理。同時應設置風險預警指標，設立重大事項報告制度，當被投企業出現業績下滑、經營異常、財務造假等違約行為，應立即成立風險處置小組作出風險應急預案，能較大程度降低投資風險，減少損失。

最后，需要注意優化退出機制。項目退出環節的實質就是將投資項目變現，這也是股權投資基金風險控制的關鍵。目前股權投資基金的退出機制包括上市轉讓退出、掛牌轉讓退出、協議轉讓退出和清算退出。項目投資前既要明確最佳的退出目標，又要從風險防范角度預先與被投企業達成可行的退出措施，如強制清算、優先清算、回購措施，做到“留有后路”。從后端風險角度審視股權投資基金交易文件，既要抓牢項目端的投資風險，也要避免因基金缺少相應的清算程序、延期程序及特定事項的授權等約定而使基金在未來陷入決策僵局。

綜上所述，穩中求進既是經濟發展的總基調，也是我們在面對股權投資基金風險時應持有的態度。只有在保障穩定的前提下，我們才能更好地推進改革、創新和發展，實現金融風險的有效防范和化解。在這個過程中，我們不僅要關注宏觀經濟、政策環境等外部因素，還要加強內部管理，提升風險控制能力，確保每一項投資決策都經過深思熟慮、科學論證。同時，對于被投企業和項目，我們更要擦亮眼睛，做好風險評估和管理工作，確保資金安全、回報可期。只有這樣，我們才能在復雜多變的金融市場中立于不敗之地，為實體經濟的發展提供有力支撐。