1月18日國新辦舉行新聞發(fā)布會解讀宏觀經(jīng)濟形勢和政策，強調將強化政策實施過程中的一致性，堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破，將突出做好擴大國內需求、推動城鄉(xiāng)融合和區(qū)域協(xié)調發(fā)展等七項工作，體現(xiàn)出協(xié)調發(fā)力宏觀經(jīng)濟，堅定信心面對挑戰(zhàn)的決心。

“三大工程”等重大工程開工與防范地方政府債務風險領域的“先立后破”，更將為中國經(jīng)濟穩(wěn)步邁向高質量發(fā)展提供強有力的支持。

一、基礎設施投資穩(wěn)定增長，發(fā)揮經(jīng)濟的“壓艙石”作用

2023年4月和7月召開的中央政治局會議、10月召開的中央金融工作會議等會議多次強調加快推進保障性住房建設、積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設在內的“三大工程”建設。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.0%，分領域看，基礎設施投資增長5.9%，制造業(yè)投資增長6.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.6%。據(jù)公開信息統(tǒng)計，2023年7月至12月全國范圍內共有2836個重大基建項目開工，累計總投資達27048.05億元。“三大工程”投資持續(xù)發(fā)力的效果日趨顯現(xiàn)，對國內經(jīng)濟運行產(chǎn)生著積極影響。

以“三大工程”為重要抓手的基礎設施投資，帶動城鄉(xiāng)人居環(huán)境及面貌的改善，還將為房地產(chǎn)恢復常態(tài)，投資良性發(fā)展提供信心。

2023年中央金融工作會議后央行行長即指出，將為“三大工程”提供中長期低成本資金支持。12月中央經(jīng)濟工作會議提出，加快“三大工程”建設，同時2023年底央行通過公開市場操作釋放貨幣資金，比如“2023年12月15日，央行開展14500億元MLF操作，凈投放規(guī)模達到8000億元，創(chuàng)單月凈投放新高”，央行釋放進一步適度加力的貨幣政策，主要投向更可能就是保障性住房等“三大工程”。

從財政政策看，中央財政逐步發(fā)力已逐漸成為2024年共識，特別是中央財政將更積極介入，貨幣政策將適度靈活，保持相對充裕的流動性環(huán)境。

圖1：PSL投放歷史回顧（2015-2023）

數(shù)據(jù)來源：人民銀行、WIND

新年伊始，在去年底諸多政策、金融支持的推動下，以“三大工程”“產(chǎn)業(yè)投資”為標簽的重大工程密集開工，為穩(wěn)定2024年經(jīng)濟運行提供了有力的支撐。依據(jù)公開信息，江蘇省2024年一季度計劃開工億元以上項目2710個，安徽省首批460個重大項目總投資達4896.3億元，福建，廈門也集中啟動63個重大項目，總投資達1152億元。

然而，我們仍然觀察到中國當前貨幣政策的有效性和韌性還略顯不足，具體表現(xiàn)在盡管2023年內多次靈活使用貨幣政策工具（如下調存貸款利率、銀行準備金率），釋放寬松的貨幣政策信號，但還是未能充分刺激民營資本投資、企業(yè)借債和居民大額貸款的意愿。

具體而言，狹義貨幣供應量（M1）和廣義貨幣供應量（M2）的負剪刀差不斷刷新歷史極值。廣義貨幣供應量充足的大背景下，社會實際流通中資金仍面臨短缺，正在有越來越多的現(xiàn)金被企業(yè)和居民以儲蓄的方式“貯藏”了起來。

圖2：2022年以來M1和M2貨幣供應量變化情況（2015-2023）

數(shù)據(jù)來源：人民銀行、WIND

2024年，為了更好地激發(fā)民間資本投資、擴大有效投資，經(jīng)濟的運行軌跡勢必會經(jīng)歷修正。對此，國家政策方向已經(jīng)明晰：

（1）在2024年投資工作中，國家發(fā)改委表示將加力提效，充分利用好2023年增發(fā)的1萬億元國債、中央預算內投資、地方政府專項債券等政府投資工具，除“三大工程”以外，還要支持交通基礎設施、能源、農林水利、區(qū)域協(xié)調發(fā)展、社會事業(yè)、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、關鍵核心技術攻關、新型基礎設施、節(jié)能減排降碳、災后恢復重建和提升防災減災救災能力、安全能力建設等領域，進一步提高投資精準性和有效性。

（2）國家發(fā)展改革委固定資產(chǎn)投資司司長羅國三提到，將推動增發(fā)國債項目盡快開工建設，進一步加快中央預算內投資計劃下達和執(zhí)行進度，同時強化對項目全過程監(jiān)管；在專項債券使用方面，將優(yōu)化專項債券用作資本金范圍，合理發(fā)揮其撬動作用。

（3）財政部部長藍佛安也表示，2024年，在保持政府總體杠桿率基本穩(wěn)定原則下，將繼續(xù)安排適當規(guī)模的地方政府專項債券，強化專項債券資金使用管理，以支持地方加大重點領域補短板力度，著力提高投資效率。

可見，打好“組合拳”，更好發(fā)揮政府投資帶動作用，不斷鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，將是“三大工程”蓬勃發(fā)展背后一以貫之的主題。

二、地方政府債務風險防范“先立后破”

相關部委已經(jīng)明確，2024年地方政府債務管控和風險防范工作將圍繞“建立防范化解地方債務風險長效機制，建立同高質量發(fā)展相適應的政府債務管理機制，優(yōu)化中央和地方政府債務結構”三項內容展開，必要時“先立后破”。

自2023年下半年以來，多次重要會議上均提出、制定并實施一攬子化解地方政府債務方案。歲末年初，《國務院關于進一步完善國有資本經(jīng)營預算制度的意見》《中央預算內投資項目監(jiān)督管理辦法》等辦法相繼出臺，從多個方面完善了國有資本經(jīng)營預算管理制度，切實發(fā)揮其對宏觀經(jīng)濟運行、國有經(jīng)濟結構布局的重要調控作用。

同時，一攬子化債方案在地方落地見效，發(fā)行特殊再融資債券、金融機構參與地方政府債務化解等動作層出不窮。一番努力之下，地方債務風險已有所緩釋。

新的一年，財政部明確提出“控增化存”工作將繼續(xù)，并持續(xù)加大力度，其本質是“開前門、關后門”。為了遏制地方政府債務轉移等潛在風險，中央在實施全面財政刺激之前，必須有效地控制地方的隱性債務。否則，大規(guī)模的財政刺激政策可能會變成一種為地方隱性債務提供底氣的工具，使得一些地方“過度放手”，同時對那些遵守財政紀律、認真處理債務問題的地區(qū)造成打擊。

為了堅決管住“后門”，中央對地方城投平臺增加隱性債務的行為采取零容忍的態(tài)度，僅允許地方政府層面發(fā)行表內新債來置換舊債，這一舉措旨在保障債務管理的穩(wěn)健性，有效防范潛在風險。

此外，“先立后破”并非首次提出，而是中國長期經(jīng)濟發(fā)展過程中所形成的“漸進式改革”思路的反映。

細數(shù)解決債務問題或者說降低債務負擔的方式，一是政策緊縮，遏制新增債務，這已頗有成效，即所謂“破”；二是局部債務重組，讓債務換一種形式，這已付諸實施，同樣也是“破”的方式；三就是通過債務貨幣化，把短期的問題分攤到長期去解決。為了防止過度緊縮帶來的惡性循環(huán)，暫不宜再在“破”的道路上走得太快。

2024年，借助年內美元利率的下行機遇，在統(tǒng)籌國內外形勢，維持“積極的財政政策，要適度加力提質增效，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，精準有效”政策的基礎上，尋求新“立”方向。

展望2024年，擴大有效益的投資空間大、機遇多，具體表現(xiàn)為：

一是儲蓄率高，儲蓄向投資轉化存在更大空間；

二是民間投資增長空間大，全球新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革、應對氣候變化等蘊含的大量投資機遇，將為民間投資增長提供廣闊的空間；

三是宏觀政策環(huán)境有利有力，國務院、國家發(fā)改委重點鼓勵民間投資。無論是2023年增發(fā)的萬億元國債，還是持續(xù)實施的地方債務管理、2024年實施的合理擴大地方政府專項債券用作資本金范圍等政策，都將有助于激發(fā)各類投資主體的信心，推動投資活動的增加，進而對整體的經(jīng)濟形勢產(chǎn)生積極影響。

“展望2024年，我國發(fā)展仍是機遇和挑戰(zhàn)并存。”盡管當前激發(fā)民間投資等方面仍有挑戰(zhàn)，國內大循環(huán)還存在堵點，但隨著各項政策措施的深入貫徹落實，支撐中國經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展的因素將進一步被激活，2024年宏觀經(jīng)濟環(huán)境有望得到進一步改善。