中國外匯交易中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月28日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.9042，較前一交易日上漲126個(gè)基點(diǎn)。

時(shí)隔8年多，如今人民幣對(duì)美元中間價(jià)再度回到6.90上方。從匯率走勢(shì)圖上看，近兩個(gè)月人民幣凌厲地連破三個(gè)整數(shù)關(guān)口，而且用的時(shí)間越來越短，10月10日國慶節(jié)后的首個(gè)工作日，人民幣中間價(jià)跌破6.70關(guān)口，報(bào)出6.7008，開始了本輪人民幣貶值的大幕；11月11日人民幣對(duì)美元中間價(jià)跌至6.8115，從6.70到跌破6.80關(guān)口，只用了24個(gè)交易日，從“雙十一”首破6.8到今天失守6.9僅僅用了不到半個(gè)月！

人民幣匯率大“變臉”背后的原因

修正高估，提前釋放風(fēng)險(xiǎn)

10月以來，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，從10月3日的95.34飆升至11月25日的101.49。同時(shí)，人民幣兌美元中間價(jià)從6.70貶至6.92，而美元的走強(qiáng)為人民幣修正前期高估提供了契機(jī)。這可以追溯到2014年5月~2015年7月美元強(qiáng)勢(shì)周期，在此期間世界主要貨幣相對(duì)美元平均貶值20%左右，而人民幣匯率被人民幣國際化、SDR技術(shù)評(píng)估等綁架，錨定美元被動(dòng)成為世界第二大強(qiáng)勢(shì)貨幣，進(jìn)而積累了高估壓力。

此外，在2014-2015年美聯(lián)儲(chǔ)邊際收緊貨幣的背景下，國內(nèi)貨幣超發(fā)，意味著購買力下降和貶值，對(duì)內(nèi)貶值表現(xiàn)為股市房市資產(chǎn)價(jià)格的輪番上漲，對(duì)外貶值意味著匯率調(diào)整。在這期間，人民幣對(duì)內(nèi)貶值但沒有對(duì)外貶值，積累了明顯的高估壓力，這正是811匯改以來人民幣持續(xù)貶值的基本背景。

還有專家指出，人民幣連續(xù)貶值也是“資產(chǎn)荒”大背景下的一種市場(chǎng)行為，國內(nèi)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的上漲以及調(diào)控導(dǎo)致投資者更多地產(chǎn)生了減少人民幣資產(chǎn)配置進(jìn)行全球配置的需求，這也對(duì)匯率造成一定壓力。沈建光指出，從傳統(tǒng)國際收支和購買力平價(jià)等指標(biāo)來看，人民幣匯率不存在大幅貶值基礎(chǔ)，但人民幣對(duì)美元匯率將短期承壓。

美元持續(xù)走強(qiáng)引起各國匯率大變動(dòng)

近期美元上漲較快，反映的是美國經(jīng)濟(jì)增長加快、通脹預(yù)期上升、美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐可能明顯加快等美國國內(nèi)因素。受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期越來越強(qiáng)以及美國經(jīng)濟(jì)各指標(biāo)的表現(xiàn)等因素影響，全球包括人民幣在內(nèi)的絕大多數(shù)貨幣對(duì)美元呈貶值態(tài)勢(shì)。然而，人民幣對(duì)其他貨幣沒有貶值，只是對(duì)美元貶值，這意味著美元在升值。由于美國的經(jīng)濟(jì)狀況不錯(cuò)，人民幣如果升值沒有美元快，就意味著要對(duì)美元貶值。綜合來講，受美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)升溫，英國脫歐和埃及埃鎊貶值擔(dān)憂等因素影響，國際匯市波動(dòng)比較大，美元指數(shù)近期不斷走強(qiáng)。雖然在特朗普當(dāng)選總統(tǒng)之后，經(jīng)歷了一波下跌，但隨后也開始反彈，所以導(dǎo)致人民幣匯率的波動(dòng)不斷顯現(xiàn)。這些因素對(duì)世界各國而言都有些意外，資金回流美國推動(dòng)美元指數(shù)迅速上漲、美國三大股指再創(chuàng)新高，全球貨幣普遍對(duì)美元貶值，有的跌幅還比較大。

前面提到，不僅僅是人民幣對(duì)美元暴跌，亞洲主要貨幣的境況均差強(qiáng)人意。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月8日特朗普勝出以來，亞洲主要貨幣匯率跌聲一片。其中截至11月24日晚上8點(diǎn)，馬來西亞林吉特11月8日以來累計(jì)貶值6.77%，創(chuàng)下10個(gè)月以來的新低。美元對(duì)菲律賓比索匯率一度跌破50，為2008年來首次，年初至今，菲律賓比索的跌幅約6%，其中的3.13個(gè)百分點(diǎn)，是特朗普當(dāng)選后貢獻(xiàn)的。此外，印度盧比自特朗普當(dāng)選以來已經(jīng)下滑3.74%，為15個(gè)月以來最大。而韓元?jiǎng)t累計(jì)貶值4.52%。據(jù)調(diào)查顯示，過去兩周，包括人民幣在內(nèi)的9種新興市場(chǎng)亞洲國家貨幣的人氣均轉(zhuǎn)空，為九個(gè)多月以來首次出現(xiàn)這種情形。

央行打算怎么管？

11月27日，央行副行長易綱就人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備等問題接受了新華社記者專訪，易綱表示，人民幣在全球貨幣體系中仍表現(xiàn)出穩(wěn)定強(qiáng)勢(shì)貨幣特征。

人民幣還是不是強(qiáng)勢(shì)貨幣？

近期人民幣對(duì)美元有所貶值，但幅度相對(duì)大多數(shù)非美貨幣還是比較小的。從長周期看，人民幣也表現(xiàn)出穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，過去5年CFETS人民幣匯率指數(shù)、參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)以及對(duì)美元匯率分別升值10.9%、11%、4.4%和8.8%，過去10年分別升值28.3%、33.4%、28.4%和11.9%，人民幣在全球貨幣體系中仍表現(xiàn)出穩(wěn)定強(qiáng)勢(shì)貨幣特征。

如何看待近期人民幣對(duì)美元有所貶值，同時(shí)人民幣對(duì)其他主要貨幣升值？

觀察人民幣匯率要采用一籃子貨幣視角。影響一國匯率水平的因素有很多，與政治形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、股市債市波動(dòng)和市場(chǎng)預(yù)期變化等都有關(guān)系。由于國與國之間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)迥異、經(jīng)濟(jì)周期和利率政策取向不同步，比如當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長，貨幣政策保持穩(wěn)健，而美國經(jīng)濟(jì)正強(qiáng)勁復(fù)蘇，貨幣政策已出現(xiàn)收緊趨勢(shì)，相應(yīng)的匯率走勢(shì)也難以趨同，盯住單一貨幣會(huì)積累超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)的修正可能引起比較大的震動(dòng)。而且，在貿(mào)易全球化的背景下，參考一籃子貨幣與盯住單一貨幣相比，更能反映一國商品和服務(wù)的綜合競(jìng)爭力，也更能發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)進(jìn)出口、投資及國際收支的作用。

有鑒于此，2003年以來中國一直強(qiáng)調(diào)人民幣匯率應(yīng)該參考一籃子貨幣。2005年的匯改，2010年在國際金融危機(jī)緩和后繼續(xù)推進(jìn)匯改，2015年8月完善人民幣匯率中間價(jià)，2015年11月推出三大人民幣匯率指數(shù)，都是按照既定的思路步步推進(jìn)，使參考一籃子貨幣更加透明、規(guī)則和可預(yù)期。今年年中在英國“脫歐”、全球主要貨幣大幅震蕩的背景下，人民幣匯率表現(xiàn)出平穩(wěn)走勢(shì)，正是“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的匯率形成機(jī)制順利運(yùn)轉(zhuǎn)、取得成效的體現(xiàn)，未來人民幣匯率完全有條件繼續(xù)穩(wěn)定保持在合理均衡的水平。中國是全球第一大貿(mào)易國，全球200多個(gè)經(jīng)濟(jì)體都是中國直接或間接貿(mào)易伙伴，人民幣參考一籃子貨幣能夠全面反映貿(mào)易品的國際比價(jià)。而中美貿(mào)易規(guī)模只占中國外貿(mào)規(guī)模的14%，況且中美的經(jīng)濟(jì)周期也不一樣，改回去單一盯住美元會(huì)使人民幣匯率陷入僵化和超調(diào)的困境，并不可持續(xù)。

換個(gè)角度看待本輪人民幣貶值

2015年8月11日，央行宣布“強(qiáng)調(diào)人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)要參考上日收盤匯率，以反映市場(chǎng)供求變化”，此為“811匯改”，也拉開了新一輪匯率市場(chǎng)化改革的大幕。特別是在2015年12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布人民幣匯率指數(shù)（CFETS），強(qiáng)調(diào)要加大參考一籃子貨幣匯率的力度，以更好地保持人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。基于這一原則，在《2016年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行明確宣布人民幣已經(jīng)形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”中間價(jià)形成機(jī)制。

在新的匯率機(jī)制下，人民幣匯率不再緊盯美元，而是主要盯住人民幣匯率指數(shù)（CFETS），由此一來，影響人民幣匯率走勢(shì)的因素更加多元化和更為市場(chǎng)化，人民幣對(duì)任何貨幣的雙邊匯率不再會(huì)出現(xiàn)顯著高估或低估現(xiàn)象，更加接近反映市場(chǎng)供求關(guān)系的匯率水平。

三個(gè)角度觀察人民幣匯率

第一個(gè)角度是人民幣對(duì)美元匯率的調(diào)整過程。“811匯改”前的近一年時(shí)間里，人民幣對(duì)美元匯率始終保持在6.15:1的穩(wěn)定水平。相應(yīng)地，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)明顯的高估。直到半年后，人民幣對(duì)美元匯率3天內(nèi)一次性貶值了5%，此為第一輪貶值。2015年末，美元指數(shù)再度走強(qiáng)，貨幣當(dāng)局吸取了此前的教訓(xùn)，順勢(shì)調(diào)整了對(duì)美元的匯率，此為第二輪貶值。這兩輪匯率調(diào)整釋放了人民幣大部分的貶值壓力，特別是2016年下半年以來人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)幾乎完全同步的走勢(shì)，即“美元升時(shí)人民幣對(duì)美元貶、美元貶時(shí)人民幣對(duì)美元升”，充分說明人民幣對(duì)美元匯率調(diào)整主導(dǎo)因素已經(jīng)演變成美元指數(shù)，而非人民幣匯率自身調(diào)整的壓力。

第二個(gè)角度是人民幣在岸與離岸市場(chǎng)匯率的差價(jià)。當(dāng)前人民幣境內(nèi)外匯市場(chǎng)還未完全開放，相比較而言，人民幣離岸市場(chǎng)更能反映國際資本對(duì)人民幣匯率水平的看法，形成更為市場(chǎng)化的匯率水平。因此，人民幣在岸和離岸市場(chǎng)匯率差價(jià)，從另一個(gè)角度也反映了人民幣對(duì)美元匯率是否得到及時(shí)調(diào)整。“811匯改”前半年多時(shí)間里，相比離岸市場(chǎng)，人民幣對(duì)美元的在岸匯率存在明顯高估。“811匯改”后，二者差價(jià)迅速縮小，在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)匯率差價(jià)基本消失。人民幣在岸和離岸匯率的走勢(shì)幾乎完全重疊，這再次說明，從經(jīng)濟(jì)基本面來看當(dāng)前人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的壓力，國際資本大規(guī)模做空人民幣的現(xiàn)象并不存在。

第三個(gè)角度是人民幣一籃子貨幣匯率指數(shù)的走勢(shì)。自2015年12月11日中國外匯交易中心發(fā)布人民幣匯率指數(shù)（CFETS）以來，大量的分析和研究都批評(píng)央行并沒有遵循穩(wěn)定一籃子匯率的政策目標(biāo)，新的匯率形成機(jī)制“有名無實(shí)”。事實(shí)上，由于CFETS數(shù)據(jù)的起點(diǎn)為2015年11月30日，此時(shí)人民幣一籃子匯率指數(shù)正處于階段性高點(diǎn)，回調(diào)壓力巨大。事實(shí)上，進(jìn)入今年下半年，即便是美元指數(shù)大幅回升，無論是BIS人民幣匯率指數(shù)還是CFETS都保持了相對(duì)穩(wěn)定。這說明今年下半年，貨幣當(dāng)局才開始真正實(shí)行保持人民幣匯率指數(shù)（CFETS）基本穩(wěn)定的政策目標(biāo)。

當(dāng)前人民幣對(duì)美元的貶值壓力，與“811匯改”后經(jīng)歷的兩輪恐慌性貶值明顯不同。在新的匯率形成機(jī)制下，當(dāng)前人民幣對(duì)美元的貶值是跟隨美元指數(shù)大幅升值的被動(dòng)貶值。并且，市場(chǎng)對(duì)于人民幣溫和貶值和匯率波動(dòng)已經(jīng)有所適應(yīng)，再加上央行會(huì)參考一籃子貨幣指數(shù)實(shí)現(xiàn)人民幣匯率穩(wěn)定，投資者對(duì)于人民幣一次性大幅貶值的擔(dān)心較去年匯改之際顯著下降。所以人民幣連續(xù)下跌主要是因?yàn)槎唐诔袎海袌?chǎng)無需過分恐慌。