8月23日，萬眾矚目的《基本養老保險基金投資管理辦法》正式發布，吹響了養老金入市的號角。那么，這次究竟有多少資金入市？養老金將以怎樣的方式，在怎樣的時機入市？養老金投資是否安全，是否有利于經濟增長？養老金又能否扮演股市“消防員”？

《辦法》明確了養老金目前只在境內投資，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的30%；參與股指期貨、國債期貨交易，只能以套期保值為目的。

《辦法》的發布堪稱一石激起千層浪，財經圈眾說紛紜，鋪天蓋地的各類解讀著實讓人有些云里霧里。不過，只要明確下面七個問題，你就能豁然開朗了！

1一問：資金規模有多大？

30%的資金量有多少？是此前網上傳言的1萬億元還是業內人士認為的6000億元？

據人社部統計數據顯示，截至2014年底，全國城鎮職工養老保險基金和全國城鄉居民基本養老保險基金兩項累計結余合計約3.5萬億。在以前，由于受到政策限制，這筆累計結余3.5萬億元的養老基金只能存銀行或者買國債，因而面臨貶值的風險。一方面，養老基金存在銀行沉睡；另一方面，隨著中國人口老齡化的加劇，養老基金的入不敷出已成為迫在眉睫的問題。于是，養老金進入投資領域水到渠成。

根據官方給出的數字，因為養老基金要考慮到當期發放，預計全國可以進行投資的資金總量約為2萬億元，根據30%的比例上限，也就是說可以投資股票類產品的養老基金最多為6000億元。

首都經濟貿易大學教師孫博算了一筆賬，“目前全國基本養老金結余累計3.5萬億，其中城鄉居民養老保險基金規模3845億，這部分資金目前還處于縣級統籌，實現省級歸集委托難度較大。能夠投資主要是城鎮職工基本養老保險基金。2014年底結余規模3.18萬億。”

孫博繼續解釋，這3.18億中還包括了和此前廣東、山東等地進行養老金投資試點的2000億，以及個人賬戶做實部分的1100億元資金委托全國社保進行投資。此外，各地需要留存部分資金以備日常養老金支付。

“假定各地社保機構必須留存的支付資金期限為三個月，根據財政部社保預算，2015年養老金支出22581.54億，三個月的資金規模為5564億。因此，基本養老金真正需要進行投資不會超過2.5萬億，而且運營中實際投資股市資金不會輕易逼近30%的上限，據此測算實際入市資金也不會超過7000億。”孫博稱。

國泰君安宏觀任澤平則認為，入市資金不會超過6000億。

據任澤平分析， 2014年末基本養老金結余3.5萬億元左右，扣除預留支付資金外，可投資資金預計2萬多億元，按股票類投資上限30%計算，最多有6000億資金可入市。按照保險公司平均股票類投資10%，社保基金20%來估算，預計實際入市資金在15%左右，即3000億元分批進入。

2二問：資金何時能入市？

雖然《辦法》說了即刻實施，但是你真指望今天養老金就大舉入市，這是不現實的！

《辦法》提出由省、自治區、直轄市人民政府作為養老基金托付投資的托付人，換言之，養老基金的統籌上報首先以省級為單位。

社科院世界社會保障中心主任鄭秉文表示，目前真正能達到省級統籌的省份并不多，許多地區大多只是名義上進行省級統籌，實質依然是由市級、區縣級政府管理，這樣導致的結果就是，各個地方養老金上報情況差別很大，數字不能完全體現實際情況，所以最終上報至社保理事會還需不少時間。

“短期對股市難有實質利好。主要原因在于各地資金從籌措到委托需要一定時間，具體的受托機構、投資管理機構遴選也需要一個過程，預計基本養老金實際入市運作要到2016年以后。”孫博如此認為。

民生宏觀研究員張瑜認為，以企業年金和社保基金入市經驗來看，公布辦法到確定基金管理機構要一年左右，之后從確定基金管理機構簽署委托協議等，到實際開展投資還要3-6個月。

3三問：誰來負責投資入市？

盡管《辦法》并沒有直接明示養老基金的運作單位，但多位業內人士透露，將由社保理事會負責具體的投資運營。

據悉，全國社保基金理事會成立于2000年，其主要職能是管理投資由中央財政預算撥款的社保基金，實現這一部分資金的增值保值。作為國家社會保障儲備基金，全國社會保障基金與地方政府管理的基本養老、基本醫療等社會保險基金分屬不同的基金，資金來源和運營管理不同，用途也存在區別。

根據社保基金2014年度報告顯示，全國社會保障基金權益的投資收益額為1424.60億元，投資收益率近11.7％，遠高于同期通貨膨脹率。因此根據往年成績來看，社保理事會有足夠資質完成養老金的保值、增值工作。

4四問：資金入市安全嗎？

如何確保養老基金的投資安全，是廣大參保人最為關心的問題。養老基金一旦投資出現虧損，誰來承擔責任？擔心養老基金投資股市安全與否的聲音，從來沒有消失過。即使是一些社會保險的研究專家也有類似的擔心。對此，人社部發言人李忠也作出了回應。

人社部發言人李忠此前曾表示，將來實際運營中，養老基金進入股市的規模與時點，不是由政府操作，而是由授權委托的市場機構具體操作。

李忠表示，養老基金投資將是多元投資組合，有20多種投資產品，可分為安全資產和風險資產。前者如銀行存款和債券，能獲得穩定的絕對收益；后者如股票權益類產品，有一定風險，但可以獲取超額收益。

“股市虧損，不能作為整體虧損”，李忠說，只要合理控制好風險資產的投資比重，就可以有效地分散風險，獲取綜合的投資收益。

李忠還強調，辦法明確，養老基金由受托機構選擇托管銀行進行托管，除一部分自主投資外，其他要選擇有經驗的投資機構進行投資。這些機構主要從具有全國社會保障基金和企業年金管理經驗的機構中選擇。

目前，全國社保基金的年均收益率在8.36%，企業年金的年均收益率在7.87%，“有理由相信養老基金交由這些機構管理同樣可以取得較好的收益，而不能說只要投資就勢必出現虧損。”李忠說。

李忠還表示，基金投資萬一有虧損，也并不意味著不可挽回。在市場運營過程中，隨著各類投資品種市場價格的變化，養老基金的凈值也會出現短期波動，辦法規定了應對方式，比如說受托機構按照年度凈收益的1%提取風險準備金，投資管理機構從當期收取的管理費中提取20%作為風險準備金，專項用于彌補投資虧損。

上海住房公積金中心主任馬力認為，國務院出臺的《基本養老保險基金投資管理辦法》，借鑒了全國社保基金和企業年金的有益經驗，明確了投資原則、治理結構、投資范圍、風控標準，從制度上保證了基金安全和保值增值。

“投資管理辦法所說的資本市場，是包括多層次結構和豐富產品的資本市場，并非僅僅指股市。事實上，養老基金的投資范圍既包括了直接投資，也包括了間接投資，既包括現貨市場，也包括期貨市場。股票類資產投資只是其中一項，且最高投資比例不超過30%。而且，在歷年的企業年金投資管理中，最高投資比例都未達到或超過30%。因此，可以認為，養老基金對于股票市場的投資風險是可控的。只要按制度執行，就會收到既維護基金安全、又保值增值的目標。”馬力說。

專家認為，《辦法》出臺為加快基本養老保險的市場化投資運營基本鋪平了道路，使規模巨大的養老保險基金能夠在制度規范和有效監督下，逐步納入市場化投資運營的軌道，通過投資運營擴大基金收入來源，提高養老保障的福利水平，減輕中長期財政壓力，最終實現社會保障制度的可持續發展和為老百姓謀福祉的戰略目標。

5五問：是否有利促增長？

根據《辦法》，如國家重點工程和重大項目建設，國有重點企業改制上市，養老基金可以通過適當方式參與投資。

量鼎資本管理公司執行董事李春平認為，國內商業保險資金的投資實踐來看，保險資金投資如南水北調工程、京滬高鐵等關系民生的重大國家項目，不僅能夠獲取長期穩定的回報，有利于實現養老基金的保值增值，同時也為國家經濟發展提供了有力支持。

在李春平看來，養老基金投資國企改制，也可以為國家經濟轉型提供長期資金支持，促進實體經濟發展，同時養老基金作為長期投資者，可從專業和公司治理的角度影響項目進程和企業管理，促進提高經營效率。

上述兩個領域的投資規模最高可以達到養老基金資產凈值的20%，如果以去年養老基金資產凈值為基數進行推算，這意味著可以動用的養老基金資金達到4000億元。

“養老基金將成為促進中國經濟增長的一支重要力量”，人力資源社會保障部社會保障研究所所長金維剛說。

6六問：能否擔任“救火隊”？

《辦法》公布的時機使得這一舉措是否意在救市成為了引起廣大關注的問題。這里我們要明確一個概念，養老金不是證金公司。證金公司旗幟鮮明為救市而來，但是養老金的訴求是跑贏通脹。以分析師的觀點來看，養老金入市中長期來看，將有利于完善A股投資者結構、建立市場長效機制等。但與證金公司維穩不同，即將入市的養老金不再是救急的滅火隊員；對當前較不樂觀的市場走勢而言，短期影響或有限。

易方達基金管理有限公司首席市場執行官高松凡說，相對于股市數十萬億的資金量，養老金6000億左右的入市規模影響不大。“養老金不是用來救市、托市的，它沒有救市的功能，也起不到這樣的作用。”

清華大學經管學院副院長白重恩說：“公眾對于養老金市場化運營存在誤解，投資并不是簡單的‘炒股’，而是通過多元化的資產配置，抗擊通脹保值增值，通過委托專業機構并輔以專業化監管來保障資金安全。”

任澤平認為，即便2015年后半年開始逐步建倉，短期影響有限。因為基本養老金投入股市總體資金量有限，而且是分批投入，短期對股市影響不大。

“沒有‘養老金入市就完成階段性筑底’的說法。不用妄加揣測養老金短期的操作行為，也不用一味盯著市場的短期走勢。”興業證券策略分析師張憶東對此表示。而該觀點的另一層解讀即為，市場或應從此次養老金入市起，重新相信市場自身的力量，而不再一味依賴政策出手托底。

投資人士溫天納認為，這對市場有一定幫助，但問題是資金量有多大，全球股市劇烈變化后，外資資金撤離的規模很龐大，這不是幾千億的資金就可以挽救的市場，這也要看全球投資者對中國經濟和人民幣信心能否恢復。

在更多分析師看來，養老金入市的確是“重大利好”，但在解讀方式上應脫離此前的慣性思維，要以更為長遠的眼光，看待其在市場制度完善等方面的促進作用。

張憶東向本報稱，此次養老金入市和前段時間證金公司入市有根本性的不同。前期救市的目的是救急、救流動性危機；且前期救市目的已經達成。而養老金入市是為建設市場長效機制、完善價值投資者隊伍。

“如果市場永遠都是零和博弈的話，是沒有希望和出路的。加大對長期機構投資者的建設，逐漸改善A股投資者結構才是王道。養老金管理辦法的出臺，是向正確方向邁出重要一步。”張憶東稱。

“養老金入市是大勢所趨，但沒有具體的時間表。我們不寄望于《辦法》出臺之后，養老金直接開閘放水，實際效果應該是細水長流。”國金證券策略分析師李立峰總結稱。

“可以明確的是，入市的養老金也是市場參與者，也是會根據市場行情走勢制定合理的投資策略，不會再以救急、救災的心態盲目投資，而是以戰略投資者的姿態入市。”張憶東也表達了相同觀點，并強調稱市場行情是一個系統性的工程；此次出臺的辦法能夠給予市場正能量的預期，但是否能立馬扭轉當前恐慌和悲觀情緒，還需要觀察。

7七問：國外都有啥經驗？

養老金如何入市這個話題不僅在中國被廣泛關注，在一些發達國家同樣是熱點話題。美國、英國等西方發達國家擁有多年相關經驗，已經給養老金入市找到了合適的路徑和成熟的模式。不僅養老金入市的規模占GDP比重很大，且投資范圍相當廣泛，以便降低養老金入市帶來的風險。

美國的“401K計劃”是國際上公認的較為成功的企業年金運作方式。證監會研究中心就曾提出，我國應借鑒美國“401K計劃”，加快養老金體系建設，大力推動企業年金發展，實現養老體系和資本市場的良性互動。

英國現行的英國養老金體系主要由“三支柱”構成。第一支柱為國家養老金計劃，主要包括對全體符合條件的納稅人提供的國家基本養老金，和對雇員提供的與收入相關聯的國家第二養老金，兩者都采取現收現付制。第二支柱的職業養老計劃和第三支柱的個人養老計劃統稱為私人養老金計劃，這兩種養老保險均采取市場運作的模式。

為應對養老金支付高峰的到來，加拿大成立了退休養老金計劃投資委員會（CPPIB）。作為全球典型的長期機構投資者，CPPIB通過專業化投資運作，取得的收益率高于同期CPI水平和GDP增長值。

為推進多元化組合資產配置，CPPIB投資于多種資產類別，包括上市公司股票、私募股權、房地產、通脹掛鉤債券、基礎設施和固定收益工具。大約有800多億加元投資于加拿大市場（約占總資產48%），其余資產則投資于全球其他國家市場，其中新興市場股票占比7%。股票配置基本策略是在被動式投資中加入主動因素。

國泰君安分析師徐寒飛曾將經合組織（OECD）28個成員國的養老金入市進行了橫向對比，發現海外入市的養老金普遍投資規模巨大。徐寒飛指出，從資金規模看，根據OECD統計，2014年美國、英國、加拿大、日本、等發達國家養老金規模占GDP只比分別達到96%、84.6%、74.7%和30.2%。OECD國家平均值達到86%，而2014年，中國養老金規模占GDP比重不到10%。

養老金作為海外資本市場上規模最大、最為重要的長期機構投資者，與其他資管機構相比，具有資產規模龐大，資金來源穩定、投資周期較長、風險偏好穩健等鮮明特征，以保值增值為主要投資目標。

美國養老金體系由公共養老金部分和企業養老金部分構成。在投資風格上，美國的公共養老金部分相對保守，主要投資國債等低風險品種，2000年以來始終保持4%左右的回報率；而對于企業養老金部分，美國政府則通過稅收優惠政策鼓勵其投資。

以“401K計劃”為例，員工可根據實際情況選擇股票型、債券型、平衡型等不同的投資方式，企業則按照員工選擇將資金委托金融機構進行代客理財運作。“401K計劃”的投資策略兼顧了安全性和成長性，長期獲得了6%以上的年平均回報率，有效減輕了公共養老負擔。

英國國家養老金僅能保證普通職工退休后的基本生活需要，更高的退休待遇主要依靠私人養老金來滿足。目前養老金股權資產已占英國股權總資產的一半。并且，英國養老金投資風格力求穩健，更加青睞于風險相對較小、利潤更加穩定的藍籌股。

從更廣范圍的經合組織（OECD）來看，各個國家對風險偏好有一定區別，加拿大、美國和英國整體資產以均衡配置為主，債券資產占比在25%左右，股票資產占比30%左右，共同基金資產占比20%以上，配置平衡；而希臘、以色列、意大利、葡萄牙、西班牙的養老金資產以固收產品為主，債券投資占比40%以上，股票占比不到20%。

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