2017年已過半，各大券商紛紛發(fā)布中期研報(bào)，對今年的經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行了分析和預(yù)判，為大家整理摘選了貨幣政策、房地產(chǎn)、PPP、國資國企改革四個(gè)熱門話題。

貨幣政策

貨幣政策繼續(xù)邊際收緊，匯率走勢破局需觀察兩大變量

年初以來人民幣匯率貶值預(yù)期趨于穩(wěn)定，但股市和債市并未因匯率趨穩(wěn)而改善，主要原因是市場對利率上行存在“四個(gè)低估”，利率成為核心變量。央行貨幣政策最終目標(biāo)是金融穩(wěn)定和國際收支平衡，下半年貨幣政策或繼續(xù)邊際收緊，防風(fēng)險(xiǎn)抑泡沫、維護(hù)金融穩(wěn)定的大邏輯不變，信貸和社融增量受抑制。匯率能否打破年初至今的區(qū)間震蕩走勢，需觀察美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表路徑是否超市場預(yù)期、美國基本面是否受政治黑天鵝事件影響兩大變量。財(cái)政支出前高后低概率大，準(zhǔn)財(cái)政仍將廣泛應(yīng)用。

貸款利率存在結(jié)構(gòu)性差異，基準(zhǔn)利率短期不會(huì)上調(diào)

貸款利率一般受經(jīng)濟(jì)體資金需求影響，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力較大，很多企業(yè)并沒有主動(dòng)借貸擴(kuò)大生產(chǎn)的沖動(dòng)，因而貸款利率上升不足。當(dāng)然，國內(nèi)由于國有企業(yè)和私人企業(yè)貸款難易程度仍有差別，加上銀行大多數(shù)都是抵押貸款，信用貸款較少，因而雖然貸款利率看似不高，但是經(jīng)濟(jì)中仍有很多需要資金的私人企業(yè)難以從銀行獲得貸款，這與我們看到的現(xiàn)象并不矛盾。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期或讓國內(nèi)貨幣政策更偏中性

受到美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期的影響，國內(nèi)市場已經(jīng)開始對于美聯(lián)儲(chǔ)加息做出反應(yīng)，在人民幣匯率保持穩(wěn)定的情況下，人民幣利率水平必然隨之升高，銀行資金成本自然走高。同時(shí)央行對于金融的監(jiān)管日益趨嚴(yán)，表外的一些投向已經(jīng)受限，這對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系都將造成較大的壓力。貨幣政策或?qū)⒏刂行浴?/p>

長短搭配，量價(jià)結(jié)合，貨幣政策穩(wěn)健中性

根據(jù)央行的操作情況，目前央行貨幣政策的特點(diǎn)為:在政策工具的搭配上，逆回購的期限縮短，壓低貨幣市場利率，MLF 期限拉上，保證中長期流動(dòng)性供給;在供應(yīng)量上，對沖外匯占款減少和安撫市場情緒，在流動(dòng)性上保持凈投放。央行在未來仍將維持該流動(dòng)性政策，保證銀行間市場流動(dòng)性穩(wěn)定，對于債市的穩(wěn)定也有一定利好，我們?nèi)匀粓?jiān)持十年期國債收益率 3.6%的頂部判斷。 

聚焦房地產(chǎn)

房企融資持續(xù)收緊，存量債務(wù)或在未來幾年集中兌付

目前，銀行通道的開發(fā)貸和委托貸款、證監(jiān)會(huì)的公司債和股權(quán)融資、表外融資的地產(chǎn)基金和資管計(jì)劃均受到管控限制，而銀行間的中票和信托融資、表外融資的資產(chǎn)證券化均暫時(shí)未有監(jiān)管政策，從而使得房企融資逐步轉(zhuǎn)向這類渠道。

近期，銀監(jiān)會(huì)向各銀監(jiān)局下發(fā)《2017年信托公司現(xiàn)場檢查要點(diǎn)》，其中將違規(guī)開展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)列入檢查要點(diǎn)，這說明地產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管力度逐步加強(qiáng)，未來行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步提升。

此外，未來也需警惕房企的存量債務(wù)兌付風(fēng)險(xiǎn)。一方面，房企資金端在銷售逐步下行以及融資環(huán)境持續(xù)收緊的背景下將繼續(xù)承壓。而債務(wù)端， 過去兩年房企存量債務(wù)的期限在2-3年，未來幾年將迎來集中兌付期，因此需要警惕中小型房企的兌付風(fēng)險(xiǎn)。 

棚戶改造帶來銷售支撐，政策帶來行業(yè)平穩(wěn)預(yù)期

值得關(guān)注的是，減持新規(guī)將大大減弱定增等限售股的流動(dòng)性，從而降低其吸引力，反過來將促進(jìn)市場對績優(yōu)地產(chǎn)股的關(guān)注，尤其是近期政策提示地產(chǎn)行業(yè)空間中短期并未下行，有助于提振機(jī)構(gòu)投資者對地產(chǎn)股的信心。 

總體來看，近期各類政策思路符合政府當(dāng)前“核心一、二線城市調(diào)控，其他城市去庫存”的基調(diào)。強(qiáng)壓下的調(diào)控政策延緩了布局核心一、二線和熱點(diǎn)三、四線城市房企更長期業(yè)績的釋放，加劇了經(jīng)營管理壓力，但是不改看好這類房企的邏輯。 

銷售托底，投資上樓

受國務(wù)院發(fā)布的三年棚改新計(jì)劃影響，將重點(diǎn)提資金投放到庫存高的城市，因此銷售緩幅回落、但投資進(jìn)一步提高 。

銷售主要受到兩方面的影響，一方面是正常的購房需求，另一方面是棚改。目前正常的購房需求受到抑制，且占比更大，同時(shí)棚改的城市在進(jìn)一步下沉、且套數(shù)降低，因此預(yù)計(jì)銷售仍然會(huì)保持回落趨勢，但要有下限思維。2.投資增速將進(jìn)一步提高，主要是開發(fā)商預(yù)期的進(jìn)一步加強(qiáng)，而且棚改如果采取消耗當(dāng)?shù)貛齑娴姆绞剑敲丛许?xiàng)目的開發(fā)建設(shè)、新項(xiàng)目的拿地獲取，都將對地產(chǎn)投資增速帶來很大提升。 

PPP政策

PPP項(xiàng)目典例和資產(chǎn)證券化的推出有助于進(jìn)一步推廣PPP項(xiàng)目

上周發(fā)改委公布第二批PPP項(xiàng)目典型案例名單，第二批PPP項(xiàng)目典例共有43 個(gè)，環(huán)保相關(guān)項(xiàng)目21 個(gè)，占比約49%。其中垃圾焚燒3 個(gè)，熱電聯(lián)供熱項(xiàng)目1 個(gè)，流域治理相關(guān)項(xiàng)目3 個(gè)，固廢處理項(xiàng)目5個(gè)，污水處理項(xiàng)目4 個(gè)，地下管廊項(xiàng)目3 個(gè)，海綿城市項(xiàng)目2 個(gè)。對比第一批及第二批PPP項(xiàng)目典例，不僅在項(xiàng)目容量上有一定的擴(kuò)張，在項(xiàng)目類型上，第二批PPP項(xiàng)目典例在第一批項(xiàng)目的基礎(chǔ)上還推出了地下管廊、海綿城市等項(xiàng)目，項(xiàng)目類型更為豐富。PPP項(xiàng)目典例的推出有助于進(jìn)一步推廣PPP 項(xiàng)目，PPP項(xiàng)目落地率有望提升。

此外，PPP資產(chǎn)證券化及PPP專項(xiàng)債的推行解決了PPP項(xiàng)目的進(jìn)入及退出問題，PPP專項(xiàng)債的發(fā)行將極大支持項(xiàng)目建設(shè)期的融資需求，解決PPP項(xiàng)目進(jìn)入問題，PPP資產(chǎn)證券化可解決投資者退出需求，PPP+ABS 模式將形成前端+后端的有效互補(bǔ)，PPP 龍頭公司將率先受益在手PPP訂單將加速轉(zhuǎn)化為收入速度，業(yè)績或?qū)⒊A(yù)期?！局刑┳C券】

PPP對基建投資貢獻(xiàn)不斷上升

在2017年4月28日財(cái)政部PPP中心公布的《全國PPP綜合信息平臺項(xiàng)目庫第6期季報(bào)》中披露：截至2017年第一季度，PPP執(zhí)行項(xiàng)目總投資額達(dá)到2.23萬億元。這意味著，PPP項(xiàng)目投資完成額占基建投資完成額的比例已經(jīng)從去年第一季度的1.2%上升到了5.8%，保持了自去年第一季度開始穩(wěn)步上升的趨勢。

同時(shí)，2017年第一季度基建投資累計(jì)增長18.7%，其中有5.7個(gè)百分點(diǎn)是由PPP項(xiàng)目拉動(dòng)的（PPP項(xiàng)目完成額的同比增量/去年同期基建投資完成額=5.7%），PPP項(xiàng)目對基建投資增長的貢獻(xiàn)率（PPP項(xiàng)目完成額的同比增量/基建投資完成額的同比增量）達(dá)到30.3%（若假設(shè)PPP平均建設(shè)期為2年、3年和5年，第一季度PPP對基建投資增長的貢獻(xiàn)率分別為37.9%、25.2%和15.1%左右）。 從這個(gè)意義上講，政府和社會(huì)資本合作的框架已經(jīng)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域被廣為運(yùn)用。

PPP條例初稿完成，資產(chǎn)證券化新規(guī)呼之欲出

為破解PPP項(xiàng)目落地融資難題，監(jiān)管層近期密集出臺了相關(guān)政策。5 月4日，保監(jiān)會(huì)印發(fā)了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目有關(guān)事項(xiàng)的通知》，4 月25日，發(fā)改委印發(fā)了《政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目專項(xiàng)債券發(fā)行指引》。預(yù)計(jì)在政策持續(xù)利好的帶領(lǐng)下，將會(huì)有越來越多的保險(xiǎn)資金和社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目融資，從而使目前的落地融資難題得到改善。

伴隨著第二批PPP證券化項(xiàng)目推薦名單的出爐，更多PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有望落地，相關(guān)企業(yè)將充分受益：1）顯著改善企業(yè)現(xiàn)金流問題，使資金周轉(zhuǎn)更快，資產(chǎn)更輕；2）有利于完善社會(huì)資本退出機(jī)制，降低PPP項(xiàng)目融資成本和壓力，保障PPP項(xiàng)目的落地執(zhí)行。

國企改革

以國企混改為代表的其他體制機(jī)制改革也將加速

在十八屆三中全會(huì)制定的多項(xiàng)改革任務(wù)中，國有企業(yè)改革是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革的核心和硬骨頭。第二批試點(diǎn)企業(yè)的行業(yè)涵蓋電力、鐵路、民航、電信、軍工以及商品等行業(yè)，相較于第一批試點(diǎn)企業(yè)所涉及的自然壟斷行業(yè)面更廣，而混改思路包括員工持股、引入戰(zhàn)略投資者等，在多元化股權(quán)、提升企業(yè)運(yùn)行效率等方面值得期待。

2017 年加快推進(jìn)國企國資改革，目前各試點(diǎn)企業(yè)已形成方案

政府工作報(bào)告指出，今年要基本完成公司制改革，深化混合所有制改革。目前，各試點(diǎn)企業(yè)已形成方案，正抓緊審核，將于近期批復(fù)，且前兩批19 家試點(diǎn)企業(yè)從行業(yè)領(lǐng)域看，涉及配售電、電力裝備、高速鐵路、鐵路裝備、航空物流、民航信息服務(wù)、基礎(chǔ)電信、國防軍工、重要商品、金融等重點(diǎn)領(lǐng)域，特別是軍工領(lǐng)域較多。近期第二批混改試點(diǎn)也將陸續(xù)批復(fù)，聯(lián)通、國航等集團(tuán)取得一定進(jìn)展。石油、天然氣領(lǐng)域混改試點(diǎn)，將在第三批試點(diǎn)中統(tǒng)籌推進(jìn)。

（來源：《中國招標(biāo)周刊》）