2016年底時(shí),地緣政治上的頻頻意外顛覆了2016年各界對(duì)于經(jīng)濟(jì)的種種預(yù)期,幾乎沒(méi)人預(yù)料到2016年會(huì)以全球股市牛市收尾,而債券收益率仍相對(duì)較低。在2017年頭幾個(gè)交易日開(kāi)啟之際,投資者需要集中思考以下幾大問(wèn)題。

“特朗普交易”是否會(huì)讓市場(chǎng)失望?

投資者已在突然之間相信了,美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)唐納德·特朗普(DonaldTrump)主政下財(cái)政刺激和減少束縛許多企業(yè)的繁重法規(guī)的組合政策,將提振美國(guó)經(jīng)濟(jì),結(jié)束增長(zhǎng)乏力和債券收益率低下的時(shí)代。醞釀已久的資金從債市流向股市的“大挪移”也已經(jīng)開(kāi)始。

自2016年11月8日以來(lái),標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P500)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DowJonesIndustrialAverage)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)(NasdaqComposite)以及小盤(pán)股指數(shù)羅素2000P指數(shù)(Russell2000),都創(chuàng)下了高點(diǎn)。

與此同時(shí),由于債券投資者預(yù)期未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速、利率升高,10年期美國(guó)國(guó)債收益率已經(jīng)從7月份1.32%的低點(diǎn)升至2.5%。然而,對(duì)于一個(gè)曾被很多人判定估值過(guò)高的股市來(lái)說(shuō),這是否太過(guò)而且為時(shí)過(guò)早呢?另外,美元走強(qiáng)也威脅著美國(guó)跨國(guó)公司,它抵消了減稅和監(jiān)管放松的好處。

“華爾街往往喜歡不時(shí)地超前,這次似乎也不例外”,施羅德(Schroders)美國(guó)中小盤(pán)股票主管珍妮·瓊斯(JennyJones)說(shuō),“相信(特朗普)將實(shí)現(xiàn)自己的許多目標(biāo),但他們可能需要9至18個(gè)月才能實(shí)現(xiàn),現(xiàn)在卻似乎接近于完全反映到了股價(jià)上。投資者很可能會(huì)失望。”

歐洲和英國(guó)如何處理退歐?

歐元/英鎊或許只是世界交易量排名第8的貨幣對(duì),但其價(jià)格動(dòng)向?yàn)檎物L(fēng)險(xiǎn)及2017年的熱門(mén)交易機(jī)會(huì)提供了標(biāo)尺。關(guān)于英國(guó)為了完全控制本國(guó)邊境而放棄單一市場(chǎng)準(zhǔn)入的“硬退歐”的討論,已經(jīng)導(dǎo)致投資者減記英國(guó)資產(chǎn)價(jià)值——拋售英鎊,而倫敦作為全球最大金融中心之一的地位也受到質(zhì)疑。

在英國(guó)退歐逐步推進(jìn)的背景下,歐元對(duì)英鎊走軟意味著投資者的英國(guó)退歐風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將減少。法國(guó)巴黎銀行(BNPParibas)的斯蒂文·塞維爾(StevenSaywell)認(rèn)為,歐元兌英鎊匯率將下跌。他說(shuō):“英鎊處于一個(gè)極端的價(jià)位,容易受到意外利好的影響,也易受到硬退歐的削弱,”

盛寶銀行(SaxoBank)甚至預(yù)測(cè)歐元兌英鎊匯率跌至1歐元兌73便士,理由是歐洲的移民壓力將迫使歐盟對(duì)英國(guó)作出讓步。

鑒于法國(guó)、荷蘭、意大利和德國(guó)將在2017年舉行選舉,英國(guó)退歐對(duì)歐元的未來(lái)意味著什么?德意志銀行(DeutscheBank)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維·福爾克茨—蘭多(DavidFolkerts—Landau)和首席德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯特凡·施奈德(StefanSchneider)表示,如果反歐元運(yùn)動(dòng)在別的地方占得上風(fēng),德國(guó)甚至可能要重新評(píng)估是否拯救歐元。“單一貨幣對(duì)德國(guó)而言可能利大于弊——尤其是如果德國(guó)使用自己的貨幣,它會(huì)大幅升值。”

石油市場(chǎng)能實(shí)現(xiàn)供需平衡嗎?

從1月的第一個(gè)交易日起,世界最大幾個(gè)產(chǎn)油國(guó)的石油供應(yīng)將成為焦點(diǎn),市場(chǎng)各參與方將評(píng)估沙特阿拉伯、俄羅斯等國(guó)減產(chǎn)的程度。此前,這些產(chǎn)油國(guó)自全球金融危機(jī)以來(lái)首次達(dá)成了一項(xiàng)削減石油供應(yīng)的全球協(xié)議。

市場(chǎng)還將關(guān)注美國(guó)頁(yè)巖油的復(fù)蘇以及利比亞、尼日利亞石油供應(yīng)恢復(fù)的可持續(xù)性。這兩個(gè)飽受戰(zhàn)亂的國(guó)家被排除在全球減產(chǎn)協(xié)議之外。

這些未知事件的結(jié)果將決定2017年的石油供需何時(shí)實(shí)現(xiàn)平衡,油價(jià)是否將維持在每桶50美元以上。

“在我們得到答案之前,爭(zhēng)論將一直持續(xù)”,法國(guó)興業(yè)銀行(SociétéGénérale)的邁克爾·威特納(MichaelWittner)說(shuō):“我們認(rèn)為,在那之前,市場(chǎng)將進(jìn)入‘觀望’模式;原油價(jià)格很可能開(kāi)始在一個(gè)相對(duì)廣的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。”

如果歐佩克(OPEC)成員國(guó)及俄羅斯等國(guó)合作取得成功,他們最終可能降低過(guò)剩原油儲(chǔ)量——幫助終結(jié)石油供過(guò)于求的局面。2016年,包含22種期貨合約的彭博大宗商品指數(shù)(BloombergCommodityIndex)上漲了近12%,這是自2010年以來(lái)首次出現(xiàn)較上年上漲。與石油一道,鋅、銅等工業(yè)金屬的價(jià)格也在上漲,因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期更強(qiáng)勁的全球增長(zhǎng)將支撐對(duì)這些金屬的需求。

全球銀行是否值得再次投資?

日本、歐洲和美國(guó)的銀行股指數(shù)在2016年下半年錄得兩位數(shù)增長(zhǎng),標(biāo)志著該行業(yè)的命運(yùn)與2016年早些時(shí)候相比已發(fā)生了改變。2016年早些時(shí)候,面對(duì)低利率、負(fù)利率、嚴(yán)格的監(jiān)管以及不良行為招致的罰款,銀行業(yè)受困于利潤(rùn)率下降引發(fā)的擔(dān)憂(yōu)。

投資者方面,其樂(lè)觀的最重要原因之一是在接下來(lái)的這一年,隨著政策努力從貨幣政策轉(zhuǎn)向財(cái)政措施,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將加強(qiáng),利率呈現(xiàn)上升前景。長(zhǎng)期債券收益率上升有助于銀行提高其凈利差,即存貸款的利差。

BlueBayAssetManagement合伙人馬克·道丁(MarkDowding)表示:“我們?nèi)匀黄毡榭春勉y行業(yè)。”但其反彈面臨著嚴(yán)峻考驗(yàn),尤其是在銀行業(yè)健康存在問(wèn)題的歐洲。按照分析師對(duì)歐洲銀行資產(chǎn)賬面價(jià)值的估計(jì),歐洲銀行2016年底的市凈率跌至0.68倍。雖然股價(jià)出現(xiàn)了種種波動(dòng),但這一估值遜于一年前。

金融環(huán)境會(huì)進(jìn)一步收緊嗎?

美國(guó)政府債券收益率上一次大幅度迅速上升是在20多年前的1994年。當(dāng)時(shí)大量金融界人士沒(méi)有預(yù)料到美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)宣布加息的速度和步伐,當(dāng)時(shí)的加息導(dǎo)致10年期國(guó)債收益率在5個(gè)月內(nèi)上漲了2個(gè)百分點(diǎn)。

金融界這次的自滿(mǎn)可能有所不同。投資者似乎看到了一個(gè)在珍妮特·耶倫(JanetYellen)的帶領(lǐng)下支持增長(zhǎng)的美聯(lián)儲(chǔ),并預(yù)期2017年將有三次加息。

東方匯理資產(chǎn)管理公司(AmundiAssetManagemen)的全球研究主管菲利普?伊蒂爾比德(PhilippeIthurbide)表示:“很難去理解如下信息:如何同時(shí)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)加速、美元走弱和更嚴(yán)格的貨幣政策?”

美國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通貨膨脹率一樣都在2%左右,失業(yè)率較低,這些數(shù)字通常意味著一個(gè)更高的利率水平。如果美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)太快,影響可能會(huì)很?chē)?yán)重。自1945年以來(lái)的12個(gè)緊縮周期中,有6個(gè)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)在兩年內(nèi)出現(xiàn)衰退。

新興市場(chǎng)還會(huì)進(jìn)一步動(dòng)蕩嗎?

唐納德·特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)加劇了發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)下跌趨勢(shì),從而刺激新興市場(chǎng)股票和債券基金以2013年美國(guó)債券“削減恐慌”(tapertantrum)以來(lái)所未見(jiàn)的速度凈贖回。

墨西哥比索和土耳其里拉暴跌至創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn),因?yàn)槊绹?guó)大選后的“特朗普交易”刺激美元走強(qiáng)和債券收益率上漲。只有俄羅斯似乎避免了這種趨勢(shì),這在一定程度上得益于唐納德·特朗普與弗拉基米爾·普京(VladimirPutin)顯而易見(jiàn)的友好關(guān)系。

隨著中國(guó)資本外流(盡管它努力抑制外流),以及市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)將在2017年進(jìn)一步加息,新興市場(chǎng)的最大投資者正專(zhuān)注于差異化戰(zhàn)略和“管理風(fēng)險(xiǎn)”。

摩根大通資產(chǎn)管理公司(JPMorganAssetManagement)新興市場(chǎng)債券主管皮埃爾—伊夫·巴羅(Pierre—YvesBareau)表示:“問(wèn)題依然在于特朗普政府如何應(yīng)對(duì)貿(mào)易和保護(hù)主義,以及特朗普在競(jìng)選時(shí)就關(guān)稅和貿(mào)易協(xié)定做出的承諾是否會(huì)兌現(xiàn)成為具有影響的東西。”