6月19日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了對(duì)5月25日發(fā)布的《關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》(發(fā)改辦財(cái)金[2015]1327號(hào))的補(bǔ)充說明，以做好優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目融資工作。

補(bǔ)充說明補(bǔ)了啥？

補(bǔ)充說明明確，主體信用等級(jí)不低于AA，且債項(xiàng)級(jí)別不低于AA+的債券，允許企業(yè)使用不超過40%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

補(bǔ)充說明指出，主體信用等級(jí)為AA的發(fā)債主體，以自身合法擁有的資產(chǎn)進(jìn)行抵押或由擔(dān)保公司提供第三方擔(dān)保的債券，或項(xiàng)目自身收益確定且回報(bào)期較短的債券，亦不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。

補(bǔ)充說明還顯示，鼓勵(lì)以省級(jí)(含計(jì)劃單列市)投融資公司作為主體發(fā)行重點(diǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目集合債券，以直投或轉(zhuǎn)貸合作單位等形式支持同類型項(xiàng)目的批量建設(shè)。

根據(jù)補(bǔ)充說明，允許滿足以下條件的企業(yè)發(fā)行債券，專項(xiàng)用于償還為在建項(xiàng)目舉債且已進(jìn)入償付本金階段的原企業(yè)債券及其他高成本融資；符合國(guó)發(fā)(2014)43號(hào)文件精神，在建募投項(xiàng)目有具有穩(wěn)定收益，或以資產(chǎn)質(zhì)押、第三方擔(dān)保等作為增信措施；企業(yè)主體長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)不低于原有評(píng)級(jí)；新發(fā)行債券規(guī)模不超過被置換債券的本息余額。

國(guó)家發(fā)改委還指出，按照國(guó)發(fā)(2015)42號(hào)文件已經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的城投公司開展規(guī)范的PPP項(xiàng)目發(fā)債融資，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制，建立PPP項(xiàng)目發(fā)債綠色審核通道，社會(huì)資本方在 PPP項(xiàng)目招投標(biāo)時(shí)，可將發(fā)行企業(yè)債納入項(xiàng)目融資方案一并考慮，并同時(shí)向省級(jí)發(fā)展改革部門報(bào)送企業(yè)債券申請(qǐng)材料,由省級(jí)發(fā)展改革部門提前預(yù)審。

專家對(duì)此怎么看？

民生固收分析師李奇霖分析指出：

①企業(yè)債發(fā)行門檻進(jìn)一步放松。將主體信用擴(kuò)大至AA發(fā)債主體，以自身合法擁有的資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押或由擔(dān)保公司提供第三方擔(dān)保的債券。并且，項(xiàng)目回報(bào)期短且收益確定的債券也不受21111發(fā)債指標(biāo)的限制。

②利用省級(jí)投融資公司信用獲得低成本的資金來源，以支持市縣區(qū)級(jí)城投的項(xiàng)目，彌補(bǔ)單一個(gè)體發(fā)債成本高、效率低的缺點(diǎn)。該說明鼓勵(lì)省級(jí)和計(jì)劃單列市投融資公司發(fā)行重點(diǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目集合債券，以轉(zhuǎn)貸合作單位使用形式同類項(xiàng)目批量建設(shè)。

③允許借新還舊，防范存量金融風(fēng)險(xiǎn)。該說明允許主體信用等級(jí)不低于AA，且債項(xiàng)級(jí)別不低于AA+債券，允許使用不超過40%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，且允許專項(xiàng)用于償還為在建項(xiàng)目舉借且已進(jìn)入償付本金階段的原企業(yè)債券及其他高成本融資。

④助力穩(wěn)增長(zhǎng)。城投從地方政府債務(wù)剝離后，PPP等其他融資主體被給予厚望，成為基建融資重要來源。但在土地價(jià)格下行，高杠桿率和實(shí)體資本邊際回報(bào)遞減的客觀規(guī)律之下，穩(wěn)定的收益來源項(xiàng)目不好找。該說明強(qiáng)調(diào)在建募投項(xiàng)目具有穩(wěn)定收益，或以資產(chǎn)抵質(zhì)押、第三方擔(dān)保等作為增信措施，也就是說，項(xiàng)目必須有穩(wěn)定收益來源這一點(diǎn)被弱化，有資產(chǎn)抵押和增信措施也可以發(fā)行。此外，該說明已經(jīng)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的城投規(guī)范PPP項(xiàng)目發(fā)債融資不受指標(biāo)限制，且社會(huì)資本參與PPP招標(biāo)時(shí)，可將發(fā)行企業(yè)債納入項(xiàng)目融資方案一并考慮。

⑤總體來看，在1327號(hào)文說明后，該說明進(jìn)一步放松企業(yè)債發(fā)行，存量上是為了防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增量上了是為了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。

補(bǔ)充說明全文

對(duì)發(fā)改辦財(cái)金[2015]1327號(hào)文件的補(bǔ)充說明

各省、自治區(qū)、直轄市及計(jì)劃單列市、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)發(fā)改委：

為做好優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目融資工作，在發(fā)改辦財(cái)經(jīng)[2015]1327號(hào)文件政策措施的基礎(chǔ)上，提出以下補(bǔ)充說明：

一、主體信用等級(jí)為AA的發(fā)債主體，以自身合法擁有的資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押或由擔(dān)保公司提供第三方擔(dān)保的債券，或項(xiàng)目自身收益確定且回報(bào)較短的債券，亦不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。

二、鼓勵(lì)以省級(jí)（含計(jì)劃單列市）投融資公司作為主體發(fā)行重點(diǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目集合債券，以直投或轉(zhuǎn)貸合作單位使用等形式支持同類型項(xiàng)目的批量建設(shè)。

三、主體信用等級(jí)不低于AA。且債項(xiàng)級(jí)別不低于AA+的債券，允許企業(yè)使用不超過40%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

四、允許滿足以下條件的企業(yè)發(fā)行債券，專項(xiàng)用于償還為在建項(xiàng)目舉債且已進(jìn)入償付本金階段的原企業(yè)債券及其它高成本融資：符合國(guó)發(fā)[2014]43號(hào)文件精神、在建募投項(xiàng)目具有穩(wěn)定收益，或以資產(chǎn)抵質(zhì)押、第三方擔(dān)保等作為增信措施；企業(yè)主體長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)不低于原有評(píng)級(jí)；新發(fā)行債券規(guī)模不超過被置換債券發(fā)的本息余額。

五、按照國(guó)發(fā)辦[2015]42號(hào)文件已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的城投公司開展規(guī)范的PPP項(xiàng)目發(fā)債融資，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。建立PPP項(xiàng)目發(fā)揮在綠色審核通道。社會(huì)資本方在參加PPP項(xiàng)目招投標(biāo)時(shí)，可將發(fā)行企業(yè)債券納入項(xiàng)目融資方案一并考慮，并同時(shí)向省級(jí)發(fā)展改革部門報(bào)送企業(yè)債券申請(qǐng)資料，由省級(jí)發(fā)展改革部門提前預(yù)審。

國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳

2015年6月19日

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