國務院5月9日發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，就股票市場、債券市場、私募市場、期貨市場以及擴大資本市場開放等多方面提出一系列的指導意見，旨在進一步促進中國資本市場的健康發展。這份被稱之為“新國九條”的文件勾勒了未來五至十年內國內資本市場轉型的路線圖。其中，市場化股權監管制度、多層級資本市場體系和市值管理制度的建立與完善，將有助于優化企業治理結構、豐富融資渠道及企業經營目標的升級。

市場化的股權監管制度，促進企業優化治理結構

“新國九條”強調了信息披露的重要性，要求建立和完善以信息披露為中心的股票發行制度。發行人是信息披露第一責任人，必須做到言行與信息披露的內容一致。履行好信息披露義務，增強信息披露的有效性。信息披露重要性的強調和責任人的明確，對于整個市場而言，有利于緩解因信息失衡而產生的一級市場融資功能萎縮和二級市場股價不斷下跌等情況。對于企業本身而言，一方面對那些企圖通過粉飾業績、虛假披露等方式欺詐發行與造假上市的公司有一定的警示作用，另一方面會倒逼公司審視其治理結構和管理制度，使公司在優化股權結構、建立健全經理層激勵體制、董事會監督機制、完善管理制度等方面下功夫。

在退市制度方面，“新國九條”強調支持上市公司根據自身發展戰略，在確保公眾投資者權益的前提下以吸收合并、股東收購、轉板等形式實施主動退市。對欺詐發行的上市公司實行強制退市。隨著退市制度的完善和嚴格執行，上市公司不能再高枕無憂，只管配股圈錢，資本市場命運與業績相關的壓力會鞭策公司不斷開拓市場，提高公司績效。另外，“新國九條”對于投資者權益的保護也是格外重視，強調增強持續回報投資者能力，優化投資者回報機制等，這些都會讓企業的經營管理層感受到來自資本市場的壓力，更加重視公司治理結構的完善與規范。

“新國九條”鼓勵各類資本公平參與并購，破除市場壁壘和行業分割，實現公司產權和控制權跨地區、跨所有制順暢轉讓。支持能產生積極效應的并購重組活動，能夠促進資源的有效整合，使資源向優勢企業流動，這將會對上市公司績效提升產生重要的正面影響。另外，“新國九條”強調混合所有制經濟，著重提出完善公眾公司中小投資者投票和表決機制，優化投資者回報機制，這些政策有助于形成能夠相互制衡的公司治理結構，有利于解決目前“國有股一股獨大”的弊端。“新國九條”強調在符合外商投資產業政策的范圍內，逐步放寬外資持有上市公司股份的限制。上交所曾于今年3月19日發布施行《上海證券交易所合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者證券交易實施細則》將所有境外投資者對單個A股上市公司的持股比例總和上限由20%提高到30%。時隔不到兩個月，“新國九條”再次強調放寬外資持有上市公司股份的限制，足見政府擴大資本市場開放程度的態度傾向。對于資本市場而言，開放程度的擴大會加速我國境內交易所市場與境外交易所市場的連接，從而不斷完善健全我國資本市場；對于企業自身而言，逐步放寬外資持有上市公司股份的限制，可以增強外資在參與公司治理方面的主動性，能更好的將先進的經營模式、管理經驗以及有效的內控與風險管理機制等應用到上市公司的治理當中，有利于改善企業治理狀況。

多層級資本市場體系，為企業融資提供便利

注冊制自去年提出以來，一直是市場關注的焦點。“新國九條”再次強調要積極穩妥推進股票發行注冊制改革，逐步探索符合我國實際的股票發行條件、上市標準和審核方式。注冊制在降低發行人成本，提高上市效率，減少行政部門權利尋租方面較核準制有明顯優勢，使真正有潛力的企業能夠在市場上融到支持企業發展的資金，與此同時也為投資者提供更多優質資產，實現市場資源優化配置功能。

“新國九條”中無論是明確壯大主板、中小企業板市場，加快創業板市場改革，加快完善全國中小企業股份轉讓系統（新三板）；還是發展適合不同投資者群體的多樣化債券品種，豐富適合中小微企業的債券品種；亦或是擴大合格境外機構投資者、合格境內機構投資者的范圍，提高投資額度與上限，都體現了文件的指導思想“促進直接融資與間接融資協調發展，提高直接融資比重”，對于有融資需求的企業尤其是中小企業而言，這些政策都有利于降低企業在資本市場進行直接融資的門檻和難度，豐富企業的融資渠道。

市值管理制度，助推企業經營目標的升級

在市場主體方面，我國上市公司存在著規范化運作水平不高、回報投資者能力不強、激勵約束機制不健全等現象。因此，在提高上市公司質量方面，“新國九條”提出要完善上市公司股權激勵制度，允許上市公司按規定開展員工持股計劃，并首次提出鼓勵上市公司建立市值管理制度。市值管理不僅可以理順上市公司、大股東以及中小投資者各方面的關系，還有助于企業經營目標的升級，建立市值導向機制。2013年全年，整個市場的市值管理意識逐漸增強，更多的上市公司增長模式從以前的粗放型，轉變為通過外延式的擴張來實現估值的上升。

對于資本市場而言，上市公司實施市值管理，有助于形成以公司價值為核心的合理波動的股價，提高資本市場的定價效率，為資本市場定價能力的提高提供了重要的制度條件，有助于強化資本市場優化資源配置的功能。對于企業自身而言，一方面，市值管理助于企業經營目標的升級，建立市值導向機制，會迫使上市公司主動改善公司治理和經營效率；另一方面，也為公司管理層提供了有效的市場激勵和約束機制。上市公司實行價值管理，把市值作為衡量公司管理層管理水平和經營能力的一個重要標尺，將使公司管理層實實在在地感受到來自市場的股價變動壓力。特別是在實行股權激勵的情況下，股票價格的漲跌，更是直接關系到管理層自身的經濟利益。

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