在國家高度重視下，PPP模式已取代地方融資平臺，成為新型城鎮化建設和公共服務設施建設的主要模式。當前地方政府財政普遍壓力較大，社會融資困難，為了解決PPP項目的融資問題，產業投資基金日漸成為重要的投融資模式。

產業投資基金登臺PPP

伴隨著PPP模式在全國推進的熱潮，產業投資基金這一方式逐漸成為新的探索。據不完全統計，2013年初至2015年6月，我國河南、貴州、重慶、湖北、福建、云南、上海、江蘇、廣州等十余省市、自治區、直轄市已與社會金融、銀行、保險等機構簽署成立了近30余項PPP產業基金，總規模達到萬億元人民幣，覆蓋了鐵路建設、空港建設、保障房、城鎮化、國資改革、環保、水務、電力等多個行業和多個國家重點項目。設立產業基金入股PPP項目，可以減輕PPP項目的財務壓力，同時在合同能夠有效履行的情況下，投資收益穩定，風險也較低，緩解了政府財政支出壓力和社會事業建設壓力，同時改善了產業投融資環境。

目前的產業投資基金，無論從規模上還是涉及領域而言，仍不能滿足未來中國經濟結構調整和轉型需要，進一步有序推進產業基金進入PPP項目，擴大進入口徑、規范進入門檻、降低運作風險、增加覆蓋領域和行業，成為下一步產業投資基金參與PPP項目的重點。

三種組建方式

目前，產業投資基金參與PPP項目有三種模式：

1）由省級政府層面出資成立引導基金，再以此吸引金融機構資金，合作成立產業基金母基金

2014年12月，河南省政府與建設銀行、交通銀行、浦發銀行簽署成立的“河南省新型產業投資基金”。該基金基本架構如下圖所示：

2）由金融機構聯合地方國企發起成立有限合伙基金

一般由金融機構做LP優先級，地方國企或平臺公司做LP的次級，金融機構指定的股權投資管理人做GP。這種模式下整個融資結構是以金融機構為主導的。例如，2015年2月，興業基金管理有限公司與廈門市軌道交通集團簽署成立的“興業廈門城市產業發展投資基金”有限合伙企業。興業廈門城市產業發展投資基金機構如下圖所示：

3）有建設運營能力的實業資本發起成立產業投資基金

這種實業資本一般都具有建設運營的資質和能力，在與政府達成框架協議后，通過聯合銀行等金融機構成立有限合伙基金，對接項目。

熱潮之下，不無風險

目前，產業投資基金所選取的PPP項目，投入土地開發、保障房等非經營項目的，還款保證依賴土地出讓收入和政府補貼；投入水務、環保領域的部分形成或有債權或明股實債，繞過了所謂的制度創新；融資渠道仍然以銀行貸款為主，只不過將貸款主體由城投或政府變為社會資本。這些問題只是形式上地方融資方式的創新，但增加了潛在債務的承擔。

社會資本投入PPP項目的目的是盈利，存在著長期投資和短期財務投機之分。產業基金最大的缺點是，作為一個純財務投資者，對項目的建設運營不會出太大力，其動機更多是短期退出，這種思路不太符合PPP長期合作的思想，也影響了社會公共產品的提供、保障和運營管理，增大了國有資產流失的風險。

作為社會投資者，項目風險的期限配置和財務配置對于基金運營至關重要。產業投資基金并非是無風險投資。基金投資的基建類項目收益的實現依賴于建成后的實際運營情況，受到當地經濟發展水平、使用者偏好、運營效率、運營成本、競爭性項目等因素影響，實際收益可能低于投資之初的測算，使投資者面臨項目風險。地方政府財政收入狀況的變化以及國家相關政策方向的調整，也可能改變地方政府對產業投資基金的支持能力和力度。

隨著經濟下行壓力加大，政府放松了對地方平臺公司參與PPP的限制，一定程度上意味著平臺公司融資功能的部分恢復。由于各地經濟發展狀況、財政收入、平臺公司經營能力、項目規劃等差異，產業投資基金的投資風險會有很大的分化。

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