2023年下半年以來，一攬子化債方案在地方落地見效，發(fā)行特殊再融資債券、金融機(jī)構(gòu)參與地方政府債務(wù)化解（下稱“地方化債”）等動作層出不窮，一番努力之下，地方債務(wù)風(fēng)險有所緩釋。新的一年，財(cái)政部明確要求“控增化存”工作繼續(xù)，力度加大。記者從接近監(jiān)管人士了解到，金融化債在后續(xù)化債工作中必不可少。

新一批特殊再融資債券發(fā)行、金融機(jī)構(gòu)參與化債、地方政府融資平臺公司（下稱“城投平臺”）市場轉(zhuǎn)型的部署已經(jīng)徐徐展開，雖有挑戰(zhàn)，但更有機(jī)遇。各方努力下，一攬子化債正走深走實(shí)。

“以債化債”見成效第二批額度或在路上

據(jù)證券時報記者統(tǒng)計(jì)，自10月地方政府重啟發(fā)行用于償還地方政府存量債務(wù)的特殊再融資債券以來，截至12月29日，共有29個省區(qū)市累計(jì)發(fā)行特殊再融資債券13885.15億元。其中，貴州省、天津市、云南省、湖南省、吉林省政府的累計(jì)發(fā)行規(guī)模明顯高于其他地區(qū)，分別發(fā)行2263.81億元、1286.33億元、1256億元、1122.01億元、892億元，約占各地總發(fā)行規(guī)模的49%。

在特殊再融資債券與各項(xiàng)支持地方政府化債的政策接連落地后，化債力度較強(qiáng)的地區(qū)債務(wù)風(fēng)險已有所緩釋，體現(xiàn)在對應(yīng)地區(qū)的城投債利差（城投債估值收益率與同期限國開債收益率差額）收窄、城投債提前兌付行為增多。

華創(chuàng)證券固定收益首席分析師周冠南指出，化債政策支持下，重點(diǎn)高債務(wù)風(fēng)險省份的短端高票息城投債品種受到市場追捧，多區(qū)域城投債利差突破2022年資產(chǎn)荒期間的最低點(diǎn)。截至11月30日，天津、吉林等區(qū)域城投債利差較此前低點(diǎn)已收窄超100個基點(diǎn)。

城投債的提前兌付現(xiàn)象自10月愈發(fā)頻繁。國金證券研報指出，10月以來城投債提前兌付節(jié)奏明顯加快且逐月加速。10月1日至12月8日，已有127只城投債擬提前兌付，償付金額總計(jì)718.6億元。

國金證券固定收益首席分析師樊信江表示，在直接效應(yīng)方面，特殊再融資債券資金撥付至城投平臺，起到緩解城投短期流動性壓力的作用；間接效應(yīng)方面，一攬子化債方案落地，加強(qiáng)了城投債的“金邊效應(yīng)”，機(jī)構(gòu)參與熱情、情緒高漲，助力重點(diǎn)省份城投平臺再融資能力恢復(fù)。

臨近年末，隨著1萬億元國債的增加發(fā)行，特殊再融資債券的發(fā)行步伐顯著放慢。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，各地政府在10月份累計(jì)發(fā)行的特殊再融資債券規(guī)模達(dá)到10126.8億元；11月份累計(jì)發(fā)行規(guī)模降至3530.37億元；12月1日至12月29日，各地累計(jì)發(fā)行規(guī)模僅有227.98億元。

東方金誠高級分析師馮琳對證券時報記者表示，增發(fā)國債可以增加地方政府可支配的財(cái)政資金，且不會增加地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，客觀上能夠緩解地方政府各方面支出壓力，也將有利于地方政府更好開展化債工作。著眼于一攬子化債方案還將持續(xù)推進(jìn)落實(shí)，2024年可能會有第二批特殊再融資債發(fā)行。

等項(xiàng)目、等細(xì)則推進(jìn)化債不容易

據(jù)媒體報道，12月8日，農(nóng)業(yè)銀行渝北支行牽頭的首筆5000萬元置換存量非標(biāo)債務(wù)“銀團(tuán)貸款”，在渝北區(qū)屬國有公司重慶空港經(jīng)濟(jì)開發(fā)建設(shè)有限公司（下稱“空港經(jīng)濟(jì)公司”）投放落地。這是重慶市完成的首筆“銀團(tuán)貸款”置換非標(biāo)債務(wù)業(yè)務(wù)，也是當(dāng)前公開信息中，全國首個金融機(jī)構(gòu)參與地方化債的案例。

“我們看到這個消息時很振奮，覺得這是不是一個信號”消息出來后，有接近監(jiān)管人士對記者發(fā)出前述感嘆。“特殊再融資債重啟發(fā)行是一攬子化債的‘先鋒軍’，后續(xù)金融化債必不可少。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明曾表示。

證券時報記者從知情人士處了解到，當(dāng)前重慶已明確有10家銀行機(jī)構(gòu)參與化債，包括5家國有大行、2家政策性銀行和3家地方銀行，每個區(qū)縣會有1家指定機(jī)構(gòu)牽頭進(jìn)行債務(wù)化解。此次對空港經(jīng)濟(jì)公司投放落地的銀團(tuán)貸款共3家銀行參與，包括農(nóng)業(yè)銀行渝北支行、中國銀行渝北支行和交通銀行渝北支行，3家機(jī)構(gòu)分別占45%、35%和20%份額。

當(dāng)前不論政府部門還是金融機(jī)構(gòu)，都明確表示要積極推進(jìn)金融化債，但除了重慶首筆5000萬元的銀團(tuán)貸款，幾乎看不到公開落地案例。

上述接近監(jiān)管人士告訴記者，目前來看，項(xiàng)目清單梳理仍是比較關(guān)鍵的問題之一。“銀團(tuán)貸款通過流貸加固貸的方式支持，項(xiàng)目由政府部門提供，但目前還沒有得到明確的清單。”同時，一些關(guān)鍵細(xì)節(jié)有待進(jìn)一步明確，比如，到期重組展期的高息貸款中的“高息”如何定義？

“本輪化債方案推出不久，金融機(jī)構(gòu)實(shí)操層面上還需要更加明確的細(xì)則，當(dāng)前目前仍然處在觀望準(zhǔn)備期。”馮琳對記者表示。

馮琳指出，出于風(fēng)控考慮，在用貸款置換非標(biāo)、標(biāo)準(zhǔn)化債券等其他類別債務(wù)時，銀行機(jī)構(gòu)對于債務(wù)對應(yīng)的項(xiàng)目以及項(xiàng)目形成的資產(chǎn)和收入等會有一定要求，態(tài)度也更為謹(jǐn)慎。

事實(shí)上，這一點(diǎn)也是當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)推進(jìn)置換非標(biāo)債務(wù)的顧慮之一。“很多債務(wù)的底層資產(chǎn)是看不清的”，前述接近監(jiān)管人士稱，“其實(shí)大家都在焦灼地等待，都需要有更多正面示范案例出來。目前銀行敢做這些具體案例，肯定是看得比較清楚的，但這類具體案例在所有政府債務(wù)中是否具有示范性，大家心里都沒底。”

馮琳認(rèn)為，在政策引導(dǎo)和支持下，隨著各地、各金融機(jī)構(gòu)化債工作細(xì)則逐步明確，后續(xù)以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)參與化債的節(jié)奏將會提速。其中，抗風(fēng)險能力強(qiáng)、政治站位高的國有大行和政策性銀行將發(fā)揮主要作用。

不過，一邊是推進(jìn)化債，一邊是銀行風(fēng)控，如何做好平衡仍是未來金融化債推進(jìn)的關(guān)鍵。“金融機(jī)構(gòu)基本都是市場化機(jī)構(gòu)，很多還是公眾公司，需要按照市場能夠接受、投資人能夠接受的方式推進(jìn)，需要綜合考量、穩(wěn)健推進(jìn)，不宜一刀切。”中國投資咨詢有限責(zé)任公司副總經(jīng)理譚志國在接受記者采訪時指出，對于2024年的金融化債，期待可以有政策性金融機(jī)構(gòu)利用政策性金融工具更多參與。

城投“退平臺”趨勢料加速

目前，地方政府采取的各種化債舉措主要是“以時間換空間”，但推動城投平臺轉(zhuǎn)型的工作并未停下腳步。據(jù)華福證券研報顯示，2018年以來，城投平臺整合的數(shù)量迅速增多，2018年城投平臺整合事件數(shù)為106起，而2023年以來，城投平臺整合事件數(shù)量已達(dá)到358起。

“城投平臺整合并非是要簡單降低公司數(shù)量。”華福證券固收首席分析師李清荷表示，在地方政府隱性債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)，城投平臺融資愈發(fā)受限的背景下，城投平臺整合有利于整體統(tǒng)籌債務(wù)和融資，降低債務(wù)風(fēng)險，有利于平臺之間的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)整合，加速市場化轉(zhuǎn)型。

2023年以來，多地的財(cái)政預(yù)算草案和年中財(cái)政預(yù)算執(zhí)行報告均提及要加強(qiáng)地方政府融資平臺公司綜合治理，逐步剝離政府融資功能，推動、分類轉(zhuǎn)型發(fā)展。在馮琳看來，2024年“控增化存”的政策基調(diào)不會發(fā)生變化，城投平臺新增融資仍將受到嚴(yán)監(jiān)管，將迫使城投平臺加快市場化轉(zhuǎn)型步伐，通過轉(zhuǎn)型、整合、注銷等方式“退平臺”的趨勢將會提速。

譚志國認(rèn)為，城投平臺的轉(zhuǎn)型發(fā)展將在未來步入新階段，更多地方會將分散的國有資產(chǎn)通過分類梳理、整合注入等方式，做強(qiáng)做優(yōu)城投公司，并按照國資國企改革的要求，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，完善市場化體制機(jī)制。