為緩解超15萬億元政府和社會資本合作（PPP）項目融資饑渴，PPP資產(chǎn)證券化正加速推進(jìn)。

6月19日，財政部聯(lián)合人民銀行和證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范開展政府和社會資本合作項目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知 》（下稱《通知》），要求分類穩(wěn)妥推動PPP項目資產(chǎn)證券化，并對相應(yīng)項目進(jìn)行嚴(yán)格篩選和加強(qiáng)管理，包括做好風(fēng)險隔離安排，防范剛性兌付風(fēng)險。

突破兩年限制范圍更寬

自2014年中央大力推廣PPP模式以來，PPP項目呈現(xiàn)爆炸式增長。

財政部PPP中心數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，進(jìn)入全國PPP項目綜合信息平臺的PPP項目達(dá)到12700個，入庫項目金額約15.3萬元。

15萬億的PPP項目落地離不開資金支持，部分項目融資難也是制約PPP項目落地的一大難題，而且長達(dá)幾十年的PPP項目運(yùn)作中，社會資本退出難題也制約著項目落地。而PPP資產(chǎn)證券化恰好是解決這兩大難題的鑰匙之一，它可以為PPP項目提供融資，盤活PPP項目存量資產(chǎn)、加快社會投資者的資金回收、吸引更多社會資本參與PPP項目建設(shè)。

因此，去年12月，國家發(fā)改委聯(lián)合證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，支持PPP項目資產(chǎn)證券化。

各地隨后上報了41單PPP資產(chǎn)證券化項目至國家發(fā)改委，集中在污水處理、供熱等行業(yè)。國家發(fā)改委篩選之后向證監(jiān)會推薦了首批9單PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。最終有4單產(chǎn)品通過重重考驗，于3月10日獲批在上交所和深交所發(fā)行，總規(guī)模達(dá)27.14億元，分別是“中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃”、“中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”、“華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”和“廣發(fā)恒進(jìn)-廣晟東江環(huán)?；㈤T綠源PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃”。5月，國家發(fā)展改革委向證監(jiān)會推薦第二批PPP資產(chǎn)證券化項目共8個。

《通知》將穩(wěn)妥地推動PPP項目資產(chǎn)證券化分為三類，即鼓勵項目公司開展資產(chǎn)證券化優(yōu)化融資安排、探索項目公司股東開展資產(chǎn)證券化盤活存量資產(chǎn)和支持項目公司其他相關(guān)主體開展資產(chǎn)證券化。

其中，財政部鼓勵積極探索項目公司在項目建設(shè)期依托PPP合同約定的未來收益權(quán)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，進(jìn)一步拓寬項目融資渠道。

中國投資咨詢公司政府與公共咨詢事業(yè)部總監(jiān)朱磊認(rèn)為，根據(jù)《通知》，項目成功運(yùn)營2年以上的要求，已不再是項目公司作為發(fā)起人開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的必要條件，僅限于申請通過發(fā)行主管部門綠色通道受理時適用。通知甚至還提出積極探索項目公司在項目建設(shè)期依托PPP合同約定的未來收益權(quán)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的要求。未來資產(chǎn)證券化將不僅用來解決社會資本資金周轉(zhuǎn)及快速變現(xiàn)的問題，還將為項目自身融資提供解決方案，PPP項目的融資渠道將得到進(jìn)一步拓寬。

其實(shí)，財政部和發(fā)改委對PPP項目資產(chǎn)證券化篩選上項目合規(guī)性、現(xiàn)金流、企業(yè)經(jīng)營能力等方面有不少相似要求，不過財政部文件也有突出的地方，比如PPP項目資產(chǎn)證券化的項目必須通過物有所值評價和財政承受能力論證。

《通知》要求，項目公司、項目公司的股東作為發(fā)起人（原始權(quán)益人）申請通過發(fā)行主管部門綠色通道受理的，項目還應(yīng)當(dāng)成功運(yùn)營2年以上，發(fā)起人（原始權(quán)益人）信用穩(wěn)健，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，無不良信用記錄。這與發(fā)改委的上述文件相銜接。

兩份文件鼓勵做資產(chǎn)證券化的PPP項目方向也一致。

《通知》稱，優(yōu)先支持水務(wù)、環(huán)境保護(hù)、交通運(yùn)輸?shù)仁袌龌潭容^高、公共服務(wù)需求穩(wěn)定、現(xiàn)金流可預(yù)測性較強(qiáng)的行業(yè)開展資產(chǎn)證券化。優(yōu)先支持政府償付能力較好、信用水平較高，并嚴(yán)格履行PPP項目財政管理要求的地區(qū)開展資產(chǎn)證券化。重點(diǎn)支持符合雄安新區(qū)和京津冀協(xié)同發(fā)展、“一帶一路”、長江經(jīng)濟(jì)帶等國家戰(zhàn)略的PPP項目開展資產(chǎn)證券化。鼓勵作為項目公司控股股東的行業(yè)龍頭企業(yè)開展資產(chǎn)證券化，盤活存量項目資產(chǎn)，提高公共服務(wù)供給能力。

監(jiān)管更嚴(yán)

近期財政部加強(qiáng)對地方政府借PPP模式變相融資管理，此次PPP項目資產(chǎn)證券化也著重強(qiáng)調(diào)規(guī)范和監(jiān)管。

《通知》要求切實(shí)做好風(fēng)險隔離安排。PPP項目資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（原始權(quán)益人）在基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人資產(chǎn)之間做好風(fēng)險隔離，不得通過資產(chǎn)證券化改變控股股東對PPP項目公司的實(shí)際控制權(quán)和項目運(yùn)營責(zé)任，實(shí)現(xiàn)變相“退出”，影響公共服務(wù)供給的持續(xù)性和穩(wěn)定性。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如出現(xiàn)償付困難，發(fā)起人（原始權(quán)益人）應(yīng)按照資產(chǎn)證券化合同約定與投資人妥善解決，發(fā)起人（原始權(quán)益人）不承擔(dān)約定以外的連帶償付責(zé)任。

另外，財政部要求切實(shí)防范PPP項目資產(chǎn)證券化剛性兌付風(fēng)險。

《通知》稱，PPP項目所在地財政部門要會同行業(yè)主管部門加強(qiáng)項目全生命周期的合同履約管理，以PPP合同約定的支付責(zé)任為限，嚴(yán)格按照項目績效評價結(jié)果進(jìn)行支付（含使用者付費(fèi)項目），保障社會資本方獲得合理回報。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的償付責(zé)任，由特殊目的載體（SPV）以其持有的基礎(chǔ)資產(chǎn)和增信安排承擔(dān)，不得將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的償付責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給政府或公眾，并影響公共服務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定供給。

另外，財政部還要求合理分擔(dān)資產(chǎn)證券化的成本收益，充分披露資產(chǎn)證券化相關(guān)信息。財政部、央行行、證監(jiān)會建立完善PPP項目資產(chǎn)證券化協(xié)同管理機(jī)制，加強(qiáng)溝通合作，實(shí)現(xiàn)PPP項目實(shí)施和風(fēng)險監(jiān)測信息共享。

朱磊表示，此次《通知》明確資產(chǎn)證券化后的監(jiān)管及合同履約管理要求。首先，資產(chǎn)證券化方案設(shè)計上，要防范控股股東實(shí)現(xiàn)變相“退出”，影響公共服務(wù)供給的持續(xù)性和穩(wěn)定性；其次是政府方應(yīng)嚴(yán)格按照合同約定根據(jù)項目績效評價結(jié)果進(jìn)行支付，保障社會資本方獲得合理回報，但不得為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行兜底；最后，PPP項目公司不得將資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本轉(zhuǎn)嫁給政府和社會資本方，而因資產(chǎn)證券節(jié)省綜合融資成本帶來的超額收益，則應(yīng)按照合同約定進(jìn)行分配。

（來源：第一財經(jīng)）