縣級平臺公司轉型通常需要經歷重組、重構、聯(lián)合和激活四個環(huán)節(jié)，其中重組指通過資產資源整合革新資產負債結構，重構指通過業(yè)務結構再造增強經營性現(xiàn)金流量，聯(lián)合指通過縱向合作鏈接高能級信用，激活指通過采取類合伙人機制釋放競爭類業(yè)務活力。針對四個環(huán)節(jié)，實際操作中通常遇到的問題及解決方案如下，本文僅列舉我司經手的部分案例：

01 重組

1.對于股權重組問題

現(xiàn)有平臺公司股權重組是資產重組的重要手段，依據(jù)現(xiàn)有平臺資產規(guī)模、行業(yè)屬性、債權債務、信用等級和融資需求，差異化制定重組方案，不一定采取簡單歸集搭建1+N的模式。

案例1：華東某縣有7家平臺公司，其中2家債務負擔最重，信用等級也最好，重組中先采用改組方式搭建一層國有資本投資運營平臺將7家股權劃入，信用等級達到最優(yōu)，再將7家公司股權以2家公司融資需求為核心交叉持股增加2家公司融資空間。

2.對于經營性資產資源稀缺問題

經營性資產資源包括實物資產資源和特許經營權兩類，分存量和增量兩種狀態(tài)，對于存量通常在能裝盡裝的基礎上，通過財政支出結構調整，改造公益性資產；對于增量通常是政府授予特許經營權，由平臺公司與社會資本設立合資公司，雙方簽署協(xié)議由社會資本投資但并入平臺公司報表。

案例1：中部某縣將道路兩邊防護林作價注入平臺公司。

案例2：華東某縣將礦產開采權注入平臺公司。

案例3：沿海某縣將灘涂地圍墾形成的農用地（非基本農田）評估作價辦理權證后注入A平臺公司，再由B公司租賃用于農業(yè)產業(yè)，保證資產經營屬性。

案例4：某縣將原水源地水庫評估作價注入某公司再注入平臺公司，由自來水公司購買某公司水源，將土地使用權和地上構筑物分拆后做折舊攤銷。

案例5：中部某縣將新建綜合能源站、采砂權、片區(qū)開發(fā)等特許經營權授予平臺公司，由平臺公司和社會資本設立合資公司，除少量注冊資本金外項目投資資金全部由社會資本籌措，合資公司并入平臺公司報表。

3.針對資產重組中的權證和利益再分配問題

無權證資產應盡量補辦，如確實無法辦理可憑借政府資產資產劃撥文件，經資產評估機構評估后直接入賬，可以增加資產規(guī)模，但無權證資產不可抵押。

資產重組中涉及的資產收益權和實際使用權問題，在無法跟隨資產同步進入平臺公司的情況下，采取平臺公司向原單位委托管理和購買服務的形式保障原單位利益。

案例1：中部某縣整合全縣直單位門面房和騰退辦公房，無產證資產評估后入賬，且委托原單位管理并支付服務費，收取的第三方租賃費為資金來源。

4.對于不良債權問題

平臺公司對民營企業(yè)債權影響信用評級和融資，建議由其他無股權關系的非融資平臺類國企收購。

案例1：中部某縣級平臺對民企2億元債權，由縣直屬另外一家國企等值收購，資金由財政周轉解決。  

02 重構

縣級城區(qū)和開發(fā)區(qū)平臺公司業(yè)務布局不同，“十四五”期間城區(qū)平臺公司側重基建、城市運營和消費，開發(fā)區(qū)平臺公司側重基建、園區(qū)運營、產業(yè)鏈和供應鏈。縣級平臺公司原有項目代建、土地整理、共用事業(yè)、特許經營權依然是基石性業(yè)務，在新業(yè)務構建中東部和中西部縣級平臺公司觀念差異較大，東部更傾向于從事“政府干不好、市場干不了”的業(yè)務，中西部由于債務周轉壓力重則是能做盡做。

業(yè)務重構產生來源于市場的現(xiàn)金流需要時間，大多采取體外設立夾層公司方式承接政府項目，合理處理入賬方式做大來源于市場現(xiàn)金流，但會產生一定稅費損失。

案例1：華東某縣級城投利用城區(qū)社區(qū)閑置物業(yè)，與電商合作切入社區(qū)消費最后一公里市場，形成的收益部分讓利于物業(yè)所在社區(qū)；組建教育公司引入外部知名教育機構配套建設教育基礎設施。

案例2：西部某縣級平臺公司組建建工公司，購買一級資質承接政府建設工程，設立物業(yè)、安保公司承接政府物業(yè)和安保，設立汽車租賃公司承接政府汽車租賃業(yè)務。

03 聯(lián)合

縣級平臺公司受行政級別、財政一般收入、縣經濟指標約束，除百強縣外很難拿到AA+評級，貧困縣甚至難以拿到AA評級，在信用債市場成為平臺公司主要融資渠道的趨勢下，與高等級評級平臺公司合作是必然選擇，以市帶縣、市平臺整合區(qū)縣平臺公司股權已在較多地方實施，但是以項目合作為契機實現(xiàn)雙方共贏也是趨勢。特別強調，鄉(xiāng)村振興是縣級平臺轉型的重要戰(zhàn)略契機，這是唯一的縣級平臺比市級和省級平臺更有優(yōu)勢的領域。

案例1：中部某市將下屬部分信用評級達不到AA的區(qū)縣平臺公司股權劃入市級AA+平臺，由市級平臺在負債率可控前提下為縣級平臺融資收取息差。

案例2：中部某縣級平臺以全縣棚改項目+的方式打包相關基建，與省級棚改“三統(tǒng)一”實施主體合作，設立合資公司主要由省級平臺籌集資金，采取市場化融資方式發(fā)行棚改項目債。

04 激活

在隱債嚴管控長效機制下，縣級平臺本輪重組、重構后再難獲取大規(guī)模優(yōu)質資產，傳統(tǒng)僅僅依靠再融資生存的方式不可持續(xù)，某些省份部分地區(qū)已經發(fā)生非標違約，金融市場越來越關注真實造血能力，縣級平臺必須向管理要紅利，激勵機制的突破是關鍵，建議進一步放開競爭類業(yè)務的市場化激勵約束，但是激勵機制的突破需要爭取上級管理部門政策支持。

案例1：西部某縣級平臺將二級公司打造成具備一級資質施工企業(yè)，采取項目經理掛靠制，利潤分配參照市場化機制執(zhí)行。

案例2：華東某縣級平臺將資產管理部改組為資產管理公司，委托該公司經營管理，采取包干制參照市場水平提取相應比例激勵員工。

案例3：華東某縣級平臺與社會資本設立合資廣告公司，國有資本占小股權并匹配股權激勵，但是協(xié)議中約定國有資本最低回報要求和分級分紅機制。

縣級平臺公司重組轉型對屬地資源稟賦、產業(yè)基礎、區(qū)位屬性依賴重，面臨的體制機制約束也較為復雜，特別是人才稀缺，中國投資咨詢致力于為客戶提供長期性解決方案，與客戶一起成長。