剛兌信仰的打破，使城投公司經(jīng)歷短暫低谷后，在2019年再度起航。根據(jù)中證鵬元資信評估股份有限公司（以下簡稱“中證鵬元”）的統(tǒng)計，2019年城投債總發(fā)行規(guī)模突破3萬億元大關(guān)，并達到十年來新高，同時表現(xiàn)出較強的增長潛力。
此前，由于“50號文”和“87號文”等文件的發(fā)布，監(jiān)管層規(guī)范地方政府融資行為使城投債發(fā)行受到一定限制，發(fā)行規(guī)模和凈融資規(guī)模都大幅減少。
“隨著非標違約事件的增多，市場普遍認為城投債風(fēng)險比較嚴峻，特別是‘16呼和經(jīng)開PPN001’技術(shù)性違約的發(fā)生，也加重了這種擔(dān)憂，但該事件第一時間得到了處理，所以整體來看，市場對城投債還是保持了較高的剛兌信仰。”中證鵬元研發(fā)總監(jiān)李慧杰如此評價。
對于2020年城投債市場發(fā)展，李慧杰預(yù)測，2020年城投債風(fēng)險依然比較嚴峻，但是發(fā)生實質(zhì)性違約的概率較低。“從之前加強監(jiān)管的目的看，監(jiān)管層并不是要壓制城投債的發(fā)行，而是要規(guī)范地方政府融資行為，避免增加地方政府隱性債務(wù)，因此標債可能發(fā)生技術(shù)性違約，但實質(zhì)性違約的概率較低。”
城投債發(fā)行創(chuàng)新高
在我國進入逆周期調(diào)節(jié)階段后，促進基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為支持經(jīng)濟發(fā)展的重要方式之一，城投公司作為地方政府開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要抓手，在當(dāng)前經(jīng)濟形勢和政策環(huán)境下的重要性逐漸凸顯。
根據(jù)中證鵬元的統(tǒng)計，2019年城投債全年共計發(fā)行了4098只，發(fā)行規(guī)模達到33906億元。和2017年、2018年相比，凈融資有所恢復(fù)，達到了1.2萬億元左右。
李慧杰分析，基于宏觀經(jīng)濟下行壓力增加，2019年的去杠桿力度有所減弱，各項穩(wěn)增長政策相繼出臺，城投公司融資環(huán)境得到改善。“中央經(jīng)濟工作會議將‘結(jié)構(gòu)性去杠桿’改為‘保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定’，對整個債券一級市場形成利好。”
隨著融資環(huán)境的改善，市場對低級別融資平臺的風(fēng)險偏好有所提升，這使得中低級別的融資平臺發(fā)行得到一定程度的改善。
數(shù)據(jù)顯示，2019年地市級和縣級平臺發(fā)行規(guī)模占比達到46%，較2018年的38%增加了8個百分點。同時，融資成本較2018年也有所下降，平均發(fā)行利率為5.01%，較2018年下行72BP。
事實上，自2019年2月份以來，國家發(fā)改委、財政部、滬深交易所等多個部門連續(xù)發(fā)布多項文件，對城投公司發(fā)債融資進行政策支持。
從目前情況看，2019年城投平臺發(fā)行公司債規(guī)模的爆發(fā)，與監(jiān)管支持有很大關(guān)系。
此前“16呼和經(jīng)開PPN001”發(fā)生回售款項未按時兌付事件，但最后經(jīng)地方政府協(xié)調(diào)，呼和經(jīng)開完成部分兌付，并對剩余部分進行展期，避免了實質(zhì)性違約發(fā)生。
對此，一位評級公司人士如此評價：事實上，呼和經(jīng)開信用事件并未對城投債整體市場造成較大不良影響。主要是2017年城投信仰被打破后，市場對城投債的違約也有了一定的心理預(yù)期，個別城投債違約事件對城投債系統(tǒng)風(fēng)險的影響也有限。
中國人民銀行金融市場司司長鄒瀾此前表示，債券適當(dāng)違約是正常現(xiàn)象，只要處理得當(dāng)，中國債市未來會迎來更好發(fā)展。市場普遍認為，這是監(jiān)管層對城投債的發(fā)展釋放出更多積極的信號，未來市場或?qū)Τ峭哆`約保持更開放的態(tài)度。
警惕非標違約
在穩(wěn)投資被放到重要位置后，地方政府對城投債穩(wěn)定發(fā)展的預(yù)期提升。
參考2019年城投債凈融資規(guī)模1.2萬億元，若國家繼續(xù)推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)目標，粗略計算，2020年城投債凈融資將不低于2019年的水平。
中證鵬元高級研究員康正宇預(yù)測，2020年城投債發(fā)行規(guī)模或?qū)⑦_到3.7萬億元，并有較大可能向上突破，隨著發(fā)行規(guī)模的增加，城投債的到期壓力也在增大。
“預(yù)計2020年城投債總到期規(guī)模在2.5萬億元左右，對于償債壓力較大、風(fēng)險較為突出的地區(qū)，地方政府也會盡可能確保標債不違約。”康正宇告訴記者。
根據(jù)康正宇此前的調(diào)研，非標違約主要發(fā)生在財政較弱或者債務(wù)負擔(dān)較大的地區(qū)，從地方政府對非標違約處理結(jié)果看，各地也是盡量兌付或者延期，以避免對市場造成較大影響。
記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，城投非標融資發(fā)生違約案例中，主要是發(fā)行人出現(xiàn)了財務(wù)危機，導(dǎo)致債券違約。2018年~2019年間，共有49家城投平臺發(fā)生非標違約事件，按省份統(tǒng)計看，貴州省平臺有20家，遠高于其他省份。
中國投資咨詢有限責(zé)任公司咨詢總監(jiān)常宏淵在接受采訪時表示，城投違約風(fēng)險是過度依賴直融市場，導(dǎo)致三年后集中兌付壓力增大，對于發(fā)行人來說，當(dāng)前關(guān)鍵是要做好融資結(jié)構(gòu)和期限的匹配，建議直融產(chǎn)品盡可能控制在融資總額40%以內(nèi)。
多位評級公司人士判斷，2020年總體上城投債違約概率很小，但是低信用等級城投債可能會發(fā)生技術(shù)性違約，特別是非標融資兌付壓力較大。一旦發(fā)生違約事件，監(jiān)管機構(gòu)可能會改變非標的監(jiān)管。
常宏淵認為，2019年城投債一二級市場整體上延續(xù)了2018年下半年以來的向好趨勢，由于信用分化和城投債短期品種占比增加，反映出投資者對城投債違約事件的容忍態(tài)度正在一點點緩慢打開，但真正接受還需時間。
“我們了解到，目前很多城投都在積極籌備發(fā)債，主要是通過重組的方式做大某個或少數(shù)平臺公司資產(chǎn)規(guī)模，預(yù)計2020年平臺公司會加速向城市經(jīng)營者轉(zhuǎn)型，但是輕資產(chǎn)型的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，如何抵沖工程建設(shè)業(yè)務(wù)收入萎縮對財務(wù)指標的影響，將成為平臺公司亟待考慮的問題。”常宏淵說。
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